利率债周报:内外施压美贸易政策能否缓和,货币贬值国内政策会否遭掣肘

上周,出现多项利好债市的消息。首先,定向降准即将正式启动,中美关税政策也将正式实施,带来资金面宽松和风险偏好回落预期。其次,6月27日中国人民银行货币政策委员会召开2018年第二季度例会,在本次会议上提出“保持流动性合理充裕”,引发市场对货币政策转向的预期。再次,6月PMI数据较上月有所回落,且不及市场预期。在这些消息的催化下债券收益率明显下行。

就经济基本面来说,目前国内经济存在一些“深层次问题和突出矛盾”,面临“严峻挑战和不确定性”,但是否可以判断经济已出现明显问题并进入下滑通道,恐怕还需持续观察,6月PMI下滑幅度并不显著,且分项指数多数仍位于景气区间,无法断言经济出现明显回落势头。

受贸易战影响,6月PMI新出口订单指数落入衰退区间,同时据海关总署数据,今年上半年,我国对美出口增长5.4%,增速较去年同期下降13.9个百分点,其中,6月份对美出口增长3.8%,增速下降23.8个百分点。贸易冲突已对对美出口增速产生明显影响,且两国关税政策近日也将正式实施。但从近日相关报道来看,特朗普政府似乎也承受着不小的压力。若特朗普政府抵受不住内外压力,美国的贸易政策可能出现缓和,但也要关注特朗普执政的不确定性导致贸易战进一步发酵的可能。

近期受美元持续走强和外部不确定性等因素影响,人民币汇率持续贬值,周内美元兑人民币中间价调贬近1300基点。同时,由于国内债券收益率回落较快,中美利差再次收窄。至7月2日,10年中美国债利差已不足60BP,需关注汇率贬值可能掣肘货币政策宽松空间。

目前,国内基本面尚未出现明显变化,政策措辞微调和可能的变化也应是以稳定经济、促进结构调整服务,经济没有出现明显滑坡迹象时也很难看到货币全面的宽松。近期市场的变动主要是情绪和预期主导,在带来波段操作机会的同时,也可能由于预期反复导致收益率反弹。当前债市收益率已部分反映对经济回落、贸易冲突升级及货币放松的预期,需要关注美国贸易政策可能的调整,人民币贬值对货币政策放松的制约,以及经济韧性超预期的可能,一旦出现上述某种情况,债市可能遭遇反向调整。我们依然坚持之前的观点,趋势性的投资机会尚未到来,建议投资者注意波段操作幅度并控制风险。

一级市场利率债净融资570.46亿元,较前周减少2462.11亿元。国债与地方政府债发行较前周明显缩量。

二级市场现券收益率全线下行。国债10Y与7Y收益率再度倒挂。国开债和国债利差出现分化,5年期收窄,10年期走扩。现券二级市场成交回落,国债期货价格持续上涨。

资金利率周内资金利率明显下行。14天期银行间质押式回购利率下行幅度较大,R007与DR007利差为14.46BP,较前周同期收窄106.67BP。1个月与3个月期同业存单发行利率分别较前周同期下行122.60BP和49.62BP。

风险提示贸易冲突持续升级,经济超预期下滑,资金面超预期宽松或收紧。