华新水泥:产能布局持续优化,供需格局持续向好

价格上涨缓冲成本压力,盈利水平保持高位:2017年水泥营收178亿元,同比增速56.65%,在政策东风中实现了公司市场份额与业绩的高速成长;2017年毛利率29.76%,增长3个百分点,自2015年连续三年保持增长态势。

政策持续收紧,供需格局向好:供给侧由于错峰生产执行力度提升、范围不断扩大,同时环保限产,低端产能不断出局;需求侧由于云南、贵州扶贫项目及西藏基建项目,水泥需求大幅提振;两湖地区需求稳定;同时水泥企业可以通过企业协同调整供需关系,有一定主动性,国内供需关系将逐渐稳定在健康水平。

产能布局持续优化,支撑业绩增长:公司通过收购拉法基豪瑞拓展西南地区产能;公司通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨正式打开国外水泥市场;2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,预计未来2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能,在国内供需格局向好的情况下,公司市场份额有望大幅提升。

评级面临的主要风险

房地产投资增速不及预期,水泥价格不及预期

估值

预计2018-2020年公司营收分别为236.05亿元,250.22亿元,272.73亿元;归母净利润分别为28.99亿元,25.90亿元,23.04亿元;EPS分别为1.94,1.73,1.54。目前行业平均PE为11倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予11倍市盈率,目标价21.34元。