固定收益专题报告:证券公司信用风险研究

主要结论

证券公司债券融资情况:存量证券公司债券共13,440亿,涉及到74个发行人。

按债券品种划分,存量证券公司债券主要是证券公司次级债和证券公司一般债。

证券公司历史评级变动:2015年7月至今,绝大多数证券公司外部评级上调,仅民族证券、西部证券和锦龙股份被下调。归纳起来,外部评级上调的原因包括:上市、增发、注资等使得证券公司资本实力显著增强,公司业务多元化、均衡化发展;证监会证券公司分类评级被上调等。

证券行业景气度持续下行:证券行业是典型的周期性行业。2010年至今,证券公司营业收入和净利润增速波峰波谷变化非常明显。2010-2012年,证券行业营业收入和净利润连续三年下滑;2013-2015年,营业收入和净利润又连续三年正增长;2016年-2017年,营业收入和净利润再度负增长。考虑到A 股成交额与证券行业营业收入相关性显著,2018年上半年A 股成交额同比仍小幅下滑2%左右,估计证券行业景气度仍在回落。

证券公司信用风险初探:我国证券公司所面临的信用风险主要是三方面,一是证券融资类业务的信用风险。包括融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等;二是信用类产品投资发生违约的风险;三是场外衍生品交易的对手方违约风险。近几年融资类业务快速扩张,证券融资类业务占证券公司总资产比重快速上升。伴随着A 股市场大跌,证券公司融资类业务中的股票质押回购证券业务信用风险快速放大。不过由于初始质押比率较低,以2018年6月27日收盘价测算,目前证券行业股票质押回购业务整体风险仍可控。