5月央行资产负债表点评:降准后对央行资产负债表和流动性影响几何?

1.央行外汇占款延续小幅增长,汇率延续双向波动趋势。2018年5月份外汇占款为215117.70亿元,较上月小幅增加91.44亿元,增量维持正向,符合预期。反之,5月份央行外汇储备为31106.23亿美元,环比减少142.29亿美元,外汇储备继上月下跌后再次出现下跌。从银行结售汇数据来看,5月银行结售汇出现193.63亿美元的顺差。预计2018年6-7月份人民币兑美元汇率仍为弱势,但不会突破上次美元兑人民币的高点。目前对一篮子货币仍比较稳定,外汇占款项目在6月由于港股分红、年中部分投资者汇出收益增量可能不及1-5月而转负,但变动不会太大,对流动性影响有限。

2.5月出台两部重大监管新规,央行公开市场操作维持资金面宽松。5月份,央行合计净投放3935亿元。5月份,资产端的对其他存款性公司债权为97160.50亿元,比上月增加3960.32亿元,央行为了呵护市场流动性所进行的公开市场操作也是央行5月小幅扩表的主要原因。

3.政府存款继续增加,货币发行受公开市场操作和财政因素综合影响。5月份政府存款为37393.81亿元,环比增加3960.32亿元。5月货币发行符合预期,出现小幅度的减少。2018年5月货币发行75912.60亿元,环比减少1713.64亿元。

4.总结:整体来看,2018年5月央行资产负债表整体扩表2924.18亿元,5月扩表的主要原因是央行实施公开市场操作,使资产端对其他存款性公司债权增加,呵护市场的流动性。由于基础货币减少,5月货币乘数为5.72,环比上升0.07,5月的资金面总体上保持中性偏宽松。预计6月外汇占款小幅波动,但是对流动性影响有限。市场将回归经济基本面的边际变化进行判断。

央行宣布7月5日起定向降准0.5%,如何看待这次降准对央行资产负债表的影响?降准后,银行的法定存款准备金减少、超额存款准备金增加,但商业银行体系在央行处的存款总量(即储备货币:其他存款性公司存款)预计变动不大,也并不会带来资产扩表。从对金融数据角度来看,M2可能增加超过3万亿,拉动7月M2增速回到8.8附近,社融增速下滑有望遏制,货币乘数在5.72的高位继续抬升。故本次降准对流动性的支持力度还是很大,即使7000亿资金释放全部如预期投入债转股项目和支持小微,但派生的存款仍然会提升银行体系的超储率,带来流动性的利好。