陕西煤业:陕西动力煤龙头,低估值高弹性,修复可期

陕西动力煤龙头:公司于2014年1月上市,为陕西省唯一煤炭上市平台,煤炭开采与销售为公司最核心业务。其中,公司2017年实现营业收入509.27亿元,同比增53.71%;实现归母净利104.49亿元,同比增279.3%;2018年一季度实现营业收入125.87亿元,同比增2.55%;实现归母净利28.41亿元,同比增6.25%。

动力煤价格中枢抬升,看好基于稳定盈利的估值行情:供给端,2018年继续化解过剩产能、置换落后产能,产量同比微增。如果考虑基数调整,1-5月累计同比增幅为0.05%。需求端,数据频超预期,平稳改善。2017年总体相对乐观,火电平均增速维持4.27%的水平。2018年需求显著回暖,其中2018年5月火电发电量同比增加10.3%。动力煤价格中枢上移,我们看好基于市场认可盈利可持续性背景下估值提升的行情。

稀缺增量,高盈利弹性:公司现有并表产能为10925万吨/年(权益产能6887万吨/年),在上市公司中位居第3位。公司是目前上市公司之中仅有的还有产能释放潜力的标的,其中小保当矿井未来有望贡献800万吨权益产量,袁大滩矿未来有望贡献170万吨权益产量,预计袁大滩与小保当陆续投产后未来四年公司产量增速分别为4.14%、10.28%、9.80%、2.23%。此外,由于公司煤质好,开采成本低。2017年公司吨煤成本174元/吨,远低于行业平均值373元/吨。低成本使得公司盈利能力凸显。

公司未来增长点或在华中等地,蒙华铁路开通为催化剂:蒙华铁路,即蒙西到华中煤运铁路,为国内最大规模运煤专线。线路全长1837公里,规划设计输送能力为2亿吨/年。建成运营初期输送能力达到1亿吨,将在2019年底全线开通。考虑华中等地产能退出较多,调入需求强,公司未来销售增长点或将在华中、西南和华南地区。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省9.6%-80.5%的运费,大大地降低了公司运输成本。

投资建议:维持买入-A投资评级。预计2018-2020年营收增速为6.50%/11.0%/2.4%,对应净利润118.08/132.29/134.98亿元。考虑未来动力煤行业公共事业属性提升,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。未来小保当煤矿投产后,产销量有望不断释放。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,维持买入-A投资评级,6个月目标价12元,对应10倍PE。

风险提示:宏观经济低迷,动力煤价大幅下跌,动力煤价暴涨后所带来的政策对冲,产量释放低于预期。