精测电子:首次布局工艺控制检测,志在成为半导体良率管理专家

支撑评级的要点

精测电子再一次突破公司成长天花板。公司原有模组制程检测设备的市场空间有限。IPO后,公司陆续推广Array/Cell制程新产品,但相比平板显示检测设备20-30亿美元的市场空间,半导体检测设备行业具备约为100亿美元的市场空间,公司的成长空间再次被打开。

工艺控制检测市场规模50-60亿美元,且呈寡头垄断格局。半导体检测大体可以分为前道的过程工艺控制检测(ProcessCotroll)和后道的测试环节(ATE)。其中工艺控制检测(ProcessCotroll)的市场规模约占2/3,ATE检测市场规模约占1/3。工艺控制检测市场中,规模较大的产品包括光学图像测量、薄膜测量、晶圆缺陷检测等,KLA-Tecor在这个领域均占有50%左右的市场份额,其次是应用材料和日立高科,前三家市占率合计达到70%。

拟成立上海精测微电子,有助于工艺控制检测设备国产化。国产设备中,上海睿励涉足工艺控制检测中的膜厚检测,其他工艺控制检测环节的检测设备国产化还很遥远,精测电子与韩国IT&T合作,弥补国内存储器检测、面板驱动芯片检测的空白,此次拟成立上海精测微电子,将弥补我国在工艺控制检测国产化的不足,加快工艺控制检测国产化的步伐。

对标KLATecor,做全球领先的工艺控制检测设备供应商。KLATecor在半导体工艺控制检测设备市场上拥有绝对的领先地位,尤其是在光学表面缺陷检测领域市占率高达80%以上。KLATecor2017年销售收入35亿美元,净利润9.3亿美元,毛利率高达63%,净利率为26.6%,公司目前总市值172亿美元,对应2018年PE13倍、PS为4倍。

评级面临的主要风险

布局半导体工艺控制检测后,大量的研发成本和更长的研发周期可能会对公司短期盈利构成不利影响,且工艺控制检测产业化进度可能低于预期。

估值

我们预计精测电子2018/2019年净利润为2.77/4.11亿元,目前市值对应的PE估值为41/28倍,与同业长川科技、北方华创的估值水平相比,精测电子仍有估值优势,且公司经营战略具备前瞻性,我们维持“买入”评级。