博腾股份事件点评:非公开募股改善公司现金流,助力公司CDMO业务能力提升并向生物CMO延伸

1.定增改善公司现金流,将有力支持新业务非公开发行基本情况如下

u发行新股数量:12,000万股。

u发行价格:12.39元/股。

u发行对象:重两江产业集团、华泰瑞联并购基金二号及华泰瑞联并购基金三号本次非公开顺利完成对公司的主要意义:

u改善公司现金流:本次非公开发行股票后,将增加公司总资产、净资产,同时降低资产负债率,提高流动比率与速动比率。2018年3月末公司资产负债率为47.25%,此次定增有望降低资产负债率至31%。此外,流通比率和速动比率也有望分别提升到2.83和2.28。本次发行可降低公司的财务风险,进一步提升盈利能力,增强未来的持续经营能力。

u优化股权结构:此次公开发行新股后,居年丰、张和兵以及陶荣合计持有的公司股份占比由44.05%变更为34.34%,仍为公司的控股股东及实际控制人。定增后公司总股本由42,445.74万股变更为54,445.74万股,两江产业集团和华泰瑞联分别持有变更后总股本的15.71%和6.33%,公司股权结构将得到优化。

2.国内创新药处于爆发期,公司CDMO 能力较强,未来将向生物CMO 延伸博腾主要从事的是中间体的定制研发,大客户维护较好,商业化生产能力强。强生、吉列、辉瑞和葛兰素史克等均为公司的战略合作伙伴。

公司项目管理科学,具有商业化生产优势,目前正由非GMP业务向GMP业务拓展。同时公司拥有医药化学品的高标准柔性工作平台,收购CRO公司J-STAR进一步增强了博腾的化学工艺研发能力。公司的产品线丰富,化药是公司目前的核心业务,未来重点发展CRO-CDMO一体化,通过定增项目将打通化药和生物药。

2018年Q1,公司营业收入较上年同期下滑40.57%,主要由于核心客户抗丙肝产品市场终端需求减少、以及抗糖尿病产品客户备货策略调整等持续性影响,公司对应的核心产品销售收入下滑较多。

目前国内创新药处于爆发期,MAH制度将促进国内CDMO业务的发展。目前博腾产能利用率不足,未来公司将转变战略中心积极发展中小客户尤其是培养国内客户,以减少公司业绩波动性。

结论:博腾国内CMO优质企业,未来随着合作伙伴的增多,业绩波动性越来越小。同时在战略方面,博腾将重点发展CRO-CDMO一体化,打通化药和生物药,打造全球领先的新药研发制造一体化平台,经营情况将不断改善,有望重新站上新台阶。暂不考虑增发摊薄,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.93亿元、2.55亿元,对应增速分别为12.97%,58.60%,32.62%,EPS分别为0.29元、0.45元、0.60元,对应PE分别为32X、20X、15X。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:CDMO业绩波动风险、汇兑风险。