益丰药房:拟收购河北新兴药房,进一步完善全国布局

事件:公司发布收购河北新兴大药房草案,合计购买新兴药房86.3%股权,其中以发行股份方式购买37.4%股权、现金方式购买49%股权,标的资产新兴药房100%整体股权作价约16 亿元,发行股份对价为42.43 元/股。

进一步完善全国布局,巩固零售药店龙头地位。此次收购标的石家庄新兴药房是河北省最大药房连锁药房之一,在河北省市占率约10%。截止2018 年一季度,新兴药房总计拥有462 家药房,为河北区域内第二大连锁药房企业,覆盖河北省8 个地级市(河北总计11 个地级市),2017 年实现营业收入约9 亿,归母净利润约4400 万元。截至2018Q1,公司拥有门店2328 家(其中加盟店95 家),此次收购后,门店数量将增至2790 家,布局省份将从7 省扩展到8 省, 进一步完善全国布局。新兴药房对赌承诺如下:2018 年度净利润不低于6500 万元,2019 年度净利润不低于8450 万元,2020 年净利润不低于9950 万元, 成长性明显,将增厚公司业绩。

零售药店行业景气度高,公司尽享红利。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。

盈利预测与投资建议。由于收购方案尚存在不确定性,我们暂不考虑收购事项对业绩的影响。预计2018-2020 年EPS 分别为1.16 元、1.54 元、2.02 元,对应PE 分别为51 倍、39 倍、30 倍,药品零售行业在处方外流、消费升级背景下景气度上升,行业整合空间广阔,公司管理运营能力优异,维持“增持”评级。

风险提示:新店扩张不及预期风险,并购门店整合不及预期风险。