美股专题系列报告:美股市场风险情况如何?

一、进入2018年以来,美股市场出现了明显的波动,带动全球股市集体下跌。美股市场的风险情况到底如何,对其他市场的有何传到效应,这是投资者普遍关心的重大问题。本篇报告是我们美股市场专题报告的第一篇,主要讨论美股市场当前所面临的三大风险,并对美股当前的杠杆率、被动交易规模、共同基金配置比例、做空规模、债务风险等关键问题进行了详细测算。后续报告中,我们将对美股进行更进一步的研究。

二、美国市场面临的风险主要有三点:无风险收益率提高的风险;高杠杆与被动交易的风险;高债务率的风险。这三大风险实际上是自上而下层层递进的关系,无风险收益率的提高决定了美股的趋势性拐点;高杠杆与被动交易决定了回调速度与幅度;高债务决定了股市下跌如何传导到实体经济。

三、风险一:无风险收益率提高的风险。无风险收益率的提高决定了美股的趋势性拐点。这也是最重要的一个风险,因为只有趋势发生逆转,高杠杆、高债务等风险才会彻底暴露。可能导致无风险收益率提高的关键因素主要有三点:(1)美国薪资压力逐渐显现。未来私人投资与资本开支的增加将修复就业市场的结构性矛盾,直接推升美国的薪资水平;(2)原油价格可能出现上涨。未来伊朗核协议、中东军事冲突、OPEC年中会议等将成为油价的不确定因素,如果仅从供需角度看,原油价格也有一定的上行动力;(3)可能的贸易争端。贸易争端一方面可能通过市场情绪降低无风险利率,另一方面也可能通过提高通胀、抛售美债预期来提高无风险利率。

四、风险二:高杠杆、高被动交易的风险。高杠杆与被动交易的风险决定了回调速度与幅度。这一部分是本文的重点,我们详细测算了美国市场的杠杆率、被动交易规模、共同基金配置比例、卖空比例等指标。

(1)杠杆交易。美股杠杆率大致在2.9倍,ETF杠杆率为3.42倍;

(2)被动交易。盯住VIX的被动交易规模大致为3127.07亿美元,全部被动交易的规模大致为9798.06亿美元;

(3)共同基金。美国居民部门对股票和共同基金的配置达26.56万亿美元,占金融资产的比例为33.04%,距离1999年的历史高点十分接近。居民部门配置股票市场可能快要达到上限,同时在市场波动时将放大基金的赎回压力;

(4)做空交易。美股市场融券余额为1532亿美元,占总市值的比例为0.67%,无论是数额还是占比均算不上过高。但是美国做空机制十分便捷,一旦市场出现下跌,做空规模必然会迅速上升。

五、风险三:高债务的风险。高债务的风险决定了风险是否会由金融领域传导至实体经济领域。

(1)美国企业债已经接近互联网泡沫破灭时的高点。受益于危机以来宽松的货币政策和低利率环境,美国企业的债权融资规模迅速扩张,企业债券发行额占全部债券发行额的比例、企业债券未偿还金额占全部债券未偿还金额的比例都已经接近历史高点;(2)美国上市公司的财务状况正在恶化。这其中纳斯达克的情况最为严重,资产负债率远远超出2008年的高点,流动比率已经达到了2008年的低点。

风险因素:美国工资水平持续走弱、原油价格下跌、贸易争端和平解决等。