宏观策略:后抱团时代的应对

归纳历史两次典型的抱团取暖行情,我们能够得到如下启示:启示一:抱团行情出现在弱势市场,对风险的厌恶远高于对收益的追求,避险情绪驱动的对确定性的追求是核心原因;启示二:景气度上行且投资者一致性预期乐观的行业是抱团的核心;启示三:抱团板块并不一定是未来牛市的核心行业,终极决定因素是行业的成长趋势;启示四:抱团瓦解的原因有两个,一是估值推升后业绩不达预期;二是机会成本的提升(其他板块下跌,估值压缩,吸引力上升);启示五:偏价值投资取向的因素存在会加剧抱团取暖行为形成。

就目前看,本轮抱团行情瓦解的第一个条件已经满足,而第二个条件还并未形成。同时,本轮抱团行情形成的主因中外资推动是重要一环,在这一因素未消退之前,很难判定抱团板块机会完全的消失,尤其是消费板块。在整体市场持仓结构调整之后,未来行业的走势依然决定于基本面的变化。在后抱团时代,投资者对行业的风险偏好处于重建之中,对行业景气度将更为敏感。同时,不管主板还是创业板在缺乏单向波动的情况下,行业配置端要求更强的确定性。这种确定性不仅来自于估值的合理性、业绩增速的稳定性,还需要更强的未来乐观预期匹配。

整体上看,在2018年剩余的时间,不管抱团板块还是成长板块都不可避免面临分化的格局。消费龙头+成长龙头的哑铃式配置结构更容易应对市场的变化(《换仓进行时》-万联证券研究所策略周刊第9期,2018.04.01)。由于超额收益需要更强的基本面支撑,不仅对短端业绩有要求,对长端业绩也存在要求,这使得可选的行业标的并不多。市场关注度最高的计算机板块难以从业绩端证实,经过一个季度的分化上涨,高弹性特征仍存,但短期空间存疑。从行业景气度和投资者风险偏好扩张潜力两个维度选择,下半年环保、生猪养殖和传媒板块存在超额收益的潜力。

风险提示:政策倾向大幅转变、经济超预期下滑。