宏观研究周报:中国“去杠杆”进程的再审视

为了评估当前中国宏观杠杆率的状况,我们对杠杆率重新进行了测算。截至今年一季度末,中国宏观杠杆率上升速度进一步放缓,一季度末较2017年末小幅上升0.4个百分点,其中住户部门杠杆率小幅上升,企业部门杠杆率和政府部门杠杆率小幅下降。但是,与其他国家相比,当前中国的杠杆率处于相当高的水平。如何平稳有效地降低杠杆率,将成为政策重要的考虑方向。可能考虑的措施包括:在不大幅增加债务的情况下,保持中国经济稳定增长;加强金融监管;加强地方政府债务约束;强化供给侧结构性改革等等,以帮助降低宏观经济杠杆率。

上周国内的消息面延续了扩大开放的政策基调。国务院常务会议宣布,7月1日起进一步降低日用消费品进口关税。这不仅有利于进一步扩大开放,而且也能发挥“鲶鱼效应”,倒逼国内产品提质、产业升级。此外,6月1日,央行宣布决定适当扩大MLF担保品范围,此举有利于引导金融机构加大对小微企业支持力度,同时央行强调,将继续实施稳健中性的货币政策。

海外消息方面,美国经济数据维持强势,美国5月失业率降至18年最低,房价指数回到2007年全球金融危机前。美联储褐皮书认为,制造业有序扩张,大部分地方的薪资增幅仍然温和,美联储有很大可能在6月再度加息。欧洲方面,意大利反建制政党重启联合执政计划,宣布组成新的政府,消除了意大利重新大选的风险。

上周利好消息较多,尤其是意大利政府组阁成功,令意大利退欧风险短期消退,但是美联储6月加息在即,在此背景下,国内去杠杆进程有必要继续加快。因此,我们建议对A股保持谨慎看法。