泸州老窖事件点评:北方市场国窖1573提价,淡季挺价静待旺季收获

继华东之后,北方市场再提价,若后续其他地区相继跟进,国窖1573整体价格将再次上攻。在此次北方市场38度国窖1573酒行渠道调价之前,华东地区酒行渠道已经提价。5月21日,泸州老窖国窖销售公司华东四大核心子公司联合发布《关于执行国窖1573经典装酒行渠道新价格体系的通知》,通知建议华东区域酒行渠道52度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价840元/瓶,团购价880元/瓶;38度国窖1573经典装(规格500m*6)供货价建议630元/瓶,团购价建议680元/瓶,均较此前有所提升。无论是5月21日华东地区的提价,还是此次北方市场的提价,均为针对酒行渠道的建议价格。值得注意的是,此次北方市场仅仅提高了38度国窖1573的建议价,并未对销量更大的52度国窖1573提价,反映了逐步试水的谨慎态度。国窖1573是公司高端产品和核心单品,公司对其十分重视。今年年初,泸州老窖党委书记、董事长刘淼提出:国窖系列要“超百亿”,泸州老窖战略战术彻底从“防守型”向“进攻型”转变。5月15日,在济南召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司第一次股东大会上,公司制定了国窖1573未来三年发展规划,规划中国窖1573在2018、2020年销售要分别超100亿元、200亿元,未来销量要达到2万吨以上。当前北方市场和华东市场的提价,乃至后续其他大区大概率的相继提价,对于在酒类销售相对的淡季进行稳市、抢市和提振市场信心都有积极的意义,符合公司对国窖系列的战略规划,有助于实现公司的整体发展目标。

公司18年第一季度业绩表现优异。18Q1公司实现营收33.70亿元,同比增26.20%,略高于公司定下的全年营收增25%的目标;实现归母净利润12.11亿元,同比增51.86%。一季度有1.57亿元被计入非经常性损益,主要为公司参股公司华西证券上市而产生的投资收益增加1.53亿元及收到的政府补助0.04亿元。排除非经常性损益的影响,公司18Q1实现扣非归母净利润10.54亿元,同比增32.39%,与17年一季度较16年一季度的同比增35.20%相比,基本持平。一季度公司毛利率74.67%,比去年同期增加了4.41个百分点,主要系公司中高端产品收入增速较快。销售费用一季度发生额较上期发生额增加1.72亿元,增幅38.66%,主要系为了促进销售而继续加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费用增加。

稳中端,冲高端,18年业绩值得期待。公司实行五大单品的产品战略,分别为高端酒国窖1573、中端酒特曲和窖龄酒以及低端酒头曲和二曲。其中,国窖1573相对最重要,倍受公司重视。公司在5月11日的网上投资者交流活动中表示:国窖1573是公司的形象产品、价值产品和利润产品,担负着引领泸州老窖品系冲刺的重任。公司对国窖1573产品有较为详细的战略目标与实施规划,努力将其打造成为超级大单品。经过公司努力经营,国窖1573已成功占据“浓香国酒”品牌高地,广受消费者认可。据17年年报,国窖1573毛利率达90.36%,高出公司总体酒类销售毛利率18.63个百分点。库存方面,据公司在网上投资者交流活动中的反馈,截止5月11日,国窖1573在经销商与终端库存保持较低水平。考虑到公司未来持续的销售资源投入,国窖1573今年后几个季度有很大概率继续维持良好的销售情况。中端酒方面,特曲产品打响“浓香正宗,中国味道”品牌价值回归攻坚战,形成了特曲系列齐头并进的良好势头。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。据网上投资者交流会,公司中端酒18年一季度增速较快,成为国窖1573之外,公司业绩的另一个重要支撑点。低端酒方面,公司突出头曲、二曲“大众消费第一品牌”定位,未来随着大众市场的进一步开发,低端酒也将给公司业绩带来一定提升。另外,针对年轻群体,公司已推出了十二星座预调酒、百调现调基酒、橡木桶白酒等产品,预计也将为公司业绩做出一定贡献。2018年被公司定为“冲刺年”,预计公司继续延续稳中端、冲高端的态势,业绩继续较大幅度增长,向实现2020年营收达到300亿元的目标迈出重要一步。

风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。

我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.46元、3.25元和4.26元,对应当前股价的PE分别为28.27倍、21.41倍和16.33倍,考虑到公司一季度优异的业绩表现及后几个季度良好的业绩预期,18年给予31倍动态市盈率的目标价,对应76元,继续给予买入评级。