2018年下半年A股投资策略:大博弈,利成长

对于下半年,我们认为最大的风险来自于中美金融周期异步下的G2双杀,而贸易摩擦所标志的大博弈正在催化这一风险。当下中美金融周期异步,意味着中国经济增长面临下行压力,而美国货币政策正常化则有加速的可能。这样一种增长引擎减速、全球央行收水的组合,我们将其称之为G2双杀风险。与此同时,美国一手挑起的贸易摩擦,标志着G2由合作为主向既竞争又合作的大博弈的转变,进一步强化G2双杀风险。 复盘G2双杀历史,如果没有较强的政策支撑,股市表现通常不佳。叠加强刺激政策时,即便增速仍在下行,仍会产生牛市,但如果后续没有基本面改善的配合,牛市难以持续。分板块看:周期板块在G2双杀中普遍出现大幅下跌,煤炭、有色等上游板块跌幅尤深;消费板块在双杀初期体现出防御性,但如果双杀持续时间过长也会出现补跌的情况,医药、餐饮旅游、食品饮料防御性较佳;TMT在下跌初期出现跟随性下跌,但在消费补跌的时候则体现出较好的防御性;金融基本上体现出了比较强的顺周期性。

大博弈虽然强化了G2双杀风险,但也有政策托底和估值低位的支撑。①斗争的目的是团结,双方经贸关系紧密的情况下,发生新冷战式的、全面对抗的概率并不大;②大博弈催化内部政策再调整,促进坚定的严监管方向和可控的严监管节奏再平衡;③与此前的周期下行不同,在可收可放的周期下行同时,降成本等结构性改革政策在对ROE形成支撑,大博弈强化了降成本的改革逻辑;④美股股市处于估值高位,A股处于估值低位,而且与全球其他主要股指相比,A股与美股的相关性较低,具有一定的避风港效应。

大博弈是场持久战,需着眼长远、看长做长,看好新格局下的十年新经济。新经济时代,消费才是真成长、科技提升TFP是两大趋势性机会,大博弈在强化这两个趋势。①大博弈客观上促进了增值税、进口税等税率的加速下调,有助于促进消费,建议下半年重点关注C10(消费十大金股):罗莱生活、华孚时尚、中国国旅、中青旅、长春高新、云南白药、王府井、民和股份、圣农发展、青岛海尔。②大博弈下的国家竞争有助于倒逼研发强度的提升,利好科技价值重估,建议下半年重点关注T10(科技十大金股):烽火通信、中际旭创、日海通讯、中航沈飞、三环集团、信维通信、顺络电子、新北洋、杉杉股份、中国电影。金融方面,基于加速开放的逻辑,主推券商龙头的长期配置机会。

风险提示:1、中国名义增速超预期下行。2、美国超预期加速加息。3、人民币汇率超预期波动。4、债务违约无序暴露。5、警惕前期强势消费品的补跌。