利率债周报:短期风险尚需消化,静待债市多云转晴

实体经济驱动黑色产业链回暖,股市上涨债市下跌。受益于地产销量、发电耗煤、重卡与挖掘机销量等数据向好影响,上周股市与商品纷纷反弹走强,而债市迅速回吐前期涨幅。上证综指单周上涨2.3%,创业板指上涨1.1%,食品饮料、采掘、休闲服务、有色金属等板块涨幅领先。商品方面,原油单周上涨5.4%,焦炭、焦煤、动力煤分别上涨3.7%、3.5%和3.0%。债市方面,10Y国债期货单周下跌0.71%,10Y国债利率单周上行5个bp至3.68%,10Y国开债利率单周上行11个bp至4.51%。

最新托管数据显示大行与境外机构增持国债,交易盘表现平稳。一季度境外机构净增持国债1055亿元,是国债市场最大的净增持方。从4月托管数据看,境外机构的增持力量甚至有所提速,单月净增持国债687亿元,单月增持力度仅次于大行(1344亿元)。作为典型交易盘,广义基金、城商行、券商4月仓位数据较为平稳,广义基金仍将同业存单作为主要配置方向,单月净增持同业存单968亿。整体看,交易盘并未深度参与4月债市的牛陡行情,市场预期仍偏中性,操作中仍主要以“回购+短债/存单”的形式来增厚收益。当然,这也意味着整个利率债市场的持仓结构仍是较为健康的,获利抛盘并不巨大。

18Q1货币政策报告确认“稳货币”政策取向,五方面变化值得关注。1)经济展望维持积极,但防范风险任务加重。中美贸易争端、地缘政治风险、欧美缩表进程或将对经济增长和通胀带来冲击,相关风险不容小觑。2)稳定宏观杠杆率,“稳货币”思路强化。五重因素将驱动我国宏观杠杆率在未来较长时间内进一步趋稳,相应的,货币政策也应为稳杠杆,并逐步实现结构性去杠杆服务。3)信贷政策进一步向重点支持领域倾斜。在“稳货币”思路下,养老、教育、科技等重点行业可能将进一步受到信贷政策的重点支持。4)金融监管明确时间表与路线图,监管变量仍值得高度重视。国务院金融稳定委员会办公室将承担部门协调的工作,明确监管时间表、路线图、优先序,这表明着今年监管变量仍值得高度关注。5)推动利率“双轨”合一,健全利率传导机制。央行将放开利率自律管制,使存贷款基准利率与市场利率“双轨合一”。这也是理顺货币政策传导机制、助益银行表外业务“回表”的必然路径。我们认为,“稳货币”的政策态度取向是当前严监管、调结构、防风险、促改革等多重目标下的必然选择,并不意味着货币政策将会放生总量性的扩张/收缩。未来结构性政策必将成为主要选择,用降准置换MLF的政策组合还有较大空间。