非银金融周报:场外业务双规范,头部券商再受益

1)券商方面,上周券商板块(-3.56%)跌幅较大,跑输非银板块(-1.97%)和大盘(-1.20%),国盛金控(3.91%)和光大证券(1.07%)涨幅居前。市场整体来看,受中美在科技领域的持续交锋影响,叠加市场信用风险进一步扩散,市场情绪低迷,日均股基交易额为4547.63亿元,环比下降3.88%。券商板块在低迷市场环境中亦表现不佳,持续走低。消息面来看,上周行业迎来两大重磅监管消息,一是场外股权质押业务,上周证券业协会下发通知,全面叫停证券公司、证券公司子公司及其管理的资管计划作为融出方参与场外股权质押交易。继监管层规范场内股票质押业务之后,此次叫停券商场外股权质押业务,主要是在违约潮背景下,进一步防范券商业务风险。鉴于券商以场内股票质押为主,所受影响有限。二是场外期权业务方面,证券业协会正式发布新规,指出证券公司开展场外期权业务,须根据过去一年的分类评级,分为一级交易商和二级交易商。其中一级交易商可以直接开展对冲交易,但二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易。对场外期权业务的分层管理将有利于推进业务回归风险对冲本原。同时,掌握个股对冲自主权的一级交易商较二级交易商将具有明显的优势,预计未来业务利润将高度集中于拥有一级资质的龙头券商。

2)保险方面,上周保险板块指数(-0.17%)下跌较为缓和,表现大幅领先非银指数,但逊于大盘。个股多数下跌,唯中国平安逆市上涨0.18%。业务方面,2018年人力增速放缓是确定性事件,新单期交业务近期虽有改善但短期仍然承压,随着各家公司加大市场投入,下半年规模人力有望上行,推动新单期交持续改善,同时长期保障型业务销售力度加大有利于保持较好的业务结构;投资方面,利率高位震荡有利于提升保险资金净投资收益率,传统险折现率上移有利于2018年利润加速释放;价值方面,2018年新业务价值增速预计会有明显下降,但新业务价值绝对值贡献并不低,仍能够推动内含价值保持中高速增长,有力支撑寿险公司估值;现金流和偿付能力方面,四大上市险企现金流状况良好,偿付能力充足率短期无忧。

3)多元金融方面,上周多元金融板块指数(-2.63%)表现优于非银指数,但不及大盘。江苏租赁(4.79%)涨幅居前,安信信托(-8.93%)跌幅较大。细分行业来看:当前,资管新规的落地将刺激信托行业进一步走向业绩分化,主动管理能力较强的头部信托机构将持续受益,考虑到行业在中长期受益于融资渠道渐进式的迁移,有望步入稳定的行业增长模式,我们建议关注起跑领先、风控能力优秀且主动管理规模较大的信托机构。AMC行业则受到金融机构不良资产规模扩张影响,今年以来延续相对快速的扩张趋势,行业整体上升趋势明显。目前业内不良资产处置牌照的稀缺性较为明显,建议关注战略领先、AMC转型坚定的公司。其他细分行业中,短期可关注金融牌照齐全、协同效应较强、业绩改善潜力大的金控平台公司;创投行业在年内也将受益“独角兽”回归。含中概股在内的众多科技类“独角兽”的回归有利于提振行业配置情绪。在政策红利不断催化下,部分优质创投标的也有望实现利润增厚。

综上所述,本周我们建议重点关注券商板块,其估值处于历史低位(板块PB为1.60X,Top5券商平均PB为1.34X),配置价值较高。同时,CDR、MSCI红利即将落地,利好大型券商,并有望提振板块配置情绪。目前头部券商受益多重利好,延续强者恒强之势,建议重点关注。同时,可以适度关注保险板块,目前保险股估值较低,四大上市险企静态PEV均在1倍左右,2018年上市险企内含价值保持中高速增长确定性较高,保险股有望在下半年迎来估值修复行情。

风险提示:

金融监管力度超预期;业绩波动风险;中美科技领域交锋超预期;信用违约风险进一步升级。