建筑和工程行业研究:超财政红线地区数或达10%,央企去杠杆或迎热潮

PPP“10%”红线统计报告出炉,保守情况下13%地区超过10%财政红线,年将是超限大年:1)根据5月4日财政部《筑牢PPP项目财政承受能力10%限额的“红线”--PPP项目财政承受能力汇总分析报告》,2015-年年均支出责任前五位的分别为湖南/河南/四川/内蒙古/云南,分别为/229/222/201/190亿元,分别占2017年本省一般公共预算支出的3.8%/3.1%/2.6%/4.4%/3.3%;2)现有项目存量2024年支出责任总额将达到峰值为5891亿元,其后逐年下降,2017年支出责任总额为2101亿,约占当年地方一般公共预算支出的1.2%;3)从地区分布看,在保守/一般/乐观三种情景下,6400个项目涉及的1920个地区中,有七成以上地区的年度最大支出占比处于7%以下的安全区间。三种情景下年度最大支出占比超过限额的市县,分别为253/152/104个,占地区总数的13%/8%/5%,主要分布在四川/湖南/河南/内蒙/贵州等地。其中2018年当年支出占比超限额的市县分别为70/36/23个;4)从时间分布看在保守情景下2020年超限额地区数量最多为186个;在一般和乐观情景下,2019年超限额地区数量最多均为66个;5)292个项目拟从政府性基金预算/车购税补助等非一般公共预算渠道安排支出,共计1.1万亿元。个别项目支出责任甚至全部从政府性基金预算列支,有以此规避10%限额约束之嫌;6)财政部表示下一步将坚守规范运作的底线,严控财政承受能力10%的红线。对支出占比7-10%的地区进行风险提示,对超过10%限额的地区暂停新项目入库;7)我们认为财政红线加强监管将进一步推动PPP龙头集中度提升。

54号文对建筑行业影响有限。近日,财政部发布54号文,对核查存在问题的173个PPP示范项目(6700亿元)分类处置,其中30个项目(300亿)调出示范名单并清退出库,54个项目(1585亿)调出示范清单,89个项目(4818亿元)被勒令整改,PPP严监管常态化,市场对此较为疑虑。根据我们的统计,涉及PPP示范项目投资额与上市公司2017年新签总订单的比例分别为:中国建筑(3%)、中国交建(2%)、中国电建(3%)、中国铁建(2%)、中国中铁(0.03%)、中国中冶(2%)、龙元建设(3%)、铁汉生态(3%)、粤水电(28%);涉及PPP示范项目投资额与上市公司2017年新签PPP订单的比例分别为:中国交建(11%)、中国电建(8%)、中国中铁(0.1%)、中国中冶(5%)、龙元建设(4%)、铁汉生态(3%),54号文对建筑行业影响有限。

中铁停牌央企去杠杆或掀热潮,继续推荐中材国际、杭萧钢构、中国化学、东方园林等。1)5月6日,中国中铁因筹划子公司市场化债转股停牌,参考此前中国重工子公司债转股方案最终通过债转股引入战投,符合我们此前对央企去杠杆和国改的判断,未来顶层设计将更多从混改/员工激励的方式达到去杠杆的目的,由此对建筑央企形成长期利好,推荐建筑蓝筹。2)继续推荐:①中材国际:新业务大幅提升公司订单天花板,盈利能力持续提升,两材合并后集团内部国际工程业务整合及集团内部水泥窑协同处置危废业务提供巨大想象空间。②杭萧钢构:装配式建筑行业处爆发式增长态势,龙头成长性异常显著,Q2业绩增速环比提升可期,公司资产健康,现金流入显著且盈利能力远超同业,当前估值明显低估。③中国化学:油价上行助推石化产业链景气度,2018Q1营收同增45%业绩同增29%,订单加速结转业绩高增确定性强。④东方园林:规范化的PPP龙头行稳致远,在手订单营收比超10倍,中期业绩高增长确定性强。

风险提示:利率上升、PPP落地风险、相关标的业绩不及预期、人民币升值。