大博弈下的策略·上篇:大博弈强化G2双杀风险

对于“中关不打贸易战的共识”,我们认为对此过分乐观并不可取,而应“不悲不喜”。因为,互加关税的贸易战只是解决贸易摩擦的一种形式,更重要的是无论是否互加关税,美国一手挑起的贸易摩擦都意味着大博弈时代的到来。大博弈究竟会对市场产生什么样的影响?投资者又应该如何在大博弈之下布局?为此,我们推出了三篇“大博弈下的策略”系列报告,力图对这些问题进行探索。

对于下半年而言,我们认为最大的风险来自于中关金融周期异步,这对全球权益市场而言意味着双杀。如果将全球股市看做一个整体,从估值的角度看,这个全球股市估值分子的最大贡献者来自于中国,而美国对分母有很大的影响。当下中关金融周期异步,意味着中国经济增长面临下行压力,而美国货币政策正常化则有加速进而助推美元指数强势的可能。这样一种增长引擎减速、美元指数强势所诱发的风险,我们将其称之为G2双杀风险。

贸易摩擦的最终结果是双方的贸易再平衡。实现这一目的,有两个基本的政策组合:一个是当年的日本形式,即顺差国限制出口、逆差国减少进口;另一个是当下采取的形式,即顺差国加大进口、逆差国增加出口。这两种方式对于供求平衡点的内涵是不一样的,但也有一个相同之处,就是都会给顺差国造成通缩压力、给逆差国造成通胀压力,而通胀高企又是近些年中国经济周期上行的最主要原因,因此大博弈正在强化G2双杀风险。

从G2双杀下的权益历史表现,如果没有较强的政策支撑,股市表现通常不佳。存在较强政策支撑时,即便增速仍在下行,仍会产生牛市,但如果后续没有基本面改善的配合,牛市难以持续。分板块看:

周期板块在G2双杀中普遍出现大幅下跌,煤炭、有色等上游板块跌幅尤深;消费板块在双杀初期体现出防御性,但如果双杀持续时间过长也会出现补跌的情况,医药、餐饮旅游、食品饮料防御性较佳;

TMT在下跌初期出现跟随性下跌,但在消费补跌的时候则体现出较好的防御性;金融基本上体现出了比较强的顺周期性。总的来看,初期建议重点关注具有防御性的消费板块,后期伴随着利率下行等利好政策的落地,更多关注TMT。

风险提示:1、中国名义GDP增速超预期下行2、美国超预期加速加息。3、人民币汇率超预期波动。4、债务违约无序暴露。5、警惕前期强势消费品的补跌。