3月券商月报数据点评:业绩阶段性承压,龙头券商优势凸显

数据回顾:4月11日上市券商发布2018年3月份经营数据,27家可比口径上市券商实现营业收入164.77亿元,同比下跌16.32%;实现净利润82.41亿元,同比下跌23.2%。从整个2018年一季度来看,上市券商整体业绩承压,龙头券商表现大幅优于行业平均水平。27家可比口径上市券商一季度实现营业收入366.89亿元,同比下跌9.41%;实现净利润150.16亿元,同比下跌17.94%。净资产排名前5的上市券商一季度实现营业收入180.44亿元,同比下跌2.17%;实现净利润89.45亿元,同比下跌7.29%,整体表现要大幅优于行业平均水平。

点评:

在国际资本市场冲击、中美贸易摩擦、IPO审核持续收紧以及资管新规落地在即的影响,券商各项业务均受到一定的影响,造成一季度整个板块的业绩下滑。

1.经纪业务:国际不确定性因素冲击市场情绪,两融规模显著回落。受2月美股大幅调整和3月中美贸易摩擦影响,A股市场出现较大的波动,市场情绪受到较大冲击,投资者避险情绪上升,风险偏好下降。一季度两市日均成交额为4766亿元,同比增长7.17%,但两融余额规模在整个一季度呈现震荡下行的趋势,从1月29日的10831亿元下滑到3月30日的10010亿元,一度跌破万亿元大关。据估计,特朗普对中国商品征收关税将最早在6月施行,短期内中美贸易摩擦前景尚不明朗的背景下,券商的经纪业务短期内将持续承压。

2.投行业务:首发过会率持续走低,券商主承销债券规模略有回升。随着IPO审核逐步收紧,首发上会通过率持续下行,整个一季度首发过会率跌至45.7%,较去年同期下降41.5个百分点;一季度IPO融资规模为398.3亿元,同比下滑42.56%。在这种情况下,一季度券商主承销股权规模为5231.62亿元,同比下跌9.32%。与此同时,一季度市场利率总体呈现震荡下行的走势,受此影响,债权融资成为部分企业融资的主要方式。2018年一季度券商主承销债权规模为7066.69亿元,较去年同期上升4.27%。

3.自营业务:结构性行情加剧券商收益分化。受国际资本市场以及中美贸易摩擦的影响,A股市场一季度呈现结构性行情,沪深300指数一季度下跌3.27%,而创业板指数则上涨了8.44%,券商板块内部自营业务受益分化。根据证券业协会公布的数据,2017年券商自营业务收入在营业收入中占比已经超过30%,因此,自营收入的下滑也拖累了券商一季度的业绩。

4.资管业务:资管新规持续性影响显著。随着资管新规的影响逐步扩散,刚性兑付被打破,多层嵌套和杠杆比例被限制,券商资管业务规模增速有所放缓。根据中国证券业协会公布的数据,2017年全行业资产管理净收入为310.21亿元,同比增长4.72%,较2016年下降3.7个百分点;而根据我们的统计,存续期内的券商资管产品净值从2018年初的20063.49亿元下降到3月末的19093亿元,同比下降4.8%。而随着资管新规在中央会议上正式通过,也将于近期落地,对资管业务的影响将会持续深化。

投资策略建议:

1.短期内券商业绩承压。目前来看,在市场基本面并未出现恶化、流动性保持中性的背景下,国际不确定性因素将成为影响市场走势的主要因素。