石药集团:公司业绩超预期,研发管线快速推进

创新药核心品种受益于医保,增速超预期驱动公司业绩:核心品种恩必普Q1收入预计约11.45亿港币,同比增45%,其中胶囊约5.39亿港币,同比增31%,注射剂约6.06亿港币,同比增60%。该品种是公司业绩核心驱动因素,胶囊与注射剂招标价格体系稳定,2017年注射剂剂型进入国家医保,随着医保对接放量,注射剂增速拐点向上,整体增速超预期。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药,该领域核心品种为多美素、津优力、以及刚获批的白蛋白紫杉醇(2018.2月获批上市,预计3月份上市销售)。抗肿瘤药收入预计今年可达20亿港币,新品白蛋白紫杉醇峰值预计超15亿港币。

二线品种受益“两票制”低开转高开,收入增速放量较快:公司普药版块、欧莱宁以及玄宁等品种部分地区之前采用代理模式,在“两票制”的实施背景下,大量低开代理渠道收回转为高开,因此收入和毛利率大幅提升。剔除两票制影响,我们预计普药增速超10%,玄宁增速超40%,欧莱宁约10-20%。我们预计整体二线品种处于稳定增长状态(剔除两票制影响)。

研发投入继续大幅提升,在研管线快速推荐,今年有望通过外部合作收获大品种:公司一季度研发投入约3.21亿港币,同比增速约101.4%,随着各研发品种临床进度推进,研发投入将继续快速提升。目前在研管线共有200多种产品在研,1类药约70多个,生物药和细胞治疗约40个。生物产品管线增加多,超过10个新抗体在研,其中8个为双抗品种,还包括细胞治疗等创新产品。对外合作方面,我们预计公司有望近期收获大品种,补充自身研发管线,例如PD-1等肿瘤免疫治疗领域重磅品种。

估值与盈利预测。

公司业绩稳定增长,给予未来三年EPS为0.60/0.77/0.96港元,PE为42.0/32.7/26.2倍。鉴于公司未来业绩稳定增长,上调目标价至28港元。