食品饮料行业周报2018第17期:1Q18业绩现分化,谨慎中前行

4月23日-27日,食品饮料板块下跌1.9%,跑输沪深300约1.8pct,其中调味品(1.5%)、葡萄酒(1.4%)等子行业涨幅居前。本周年报与一季报全部披露,白酒基本符合预期:高端白酒中,茅台发货量贴近预测下限,结构升级与系列酒超预期增长;五粮液收入与利润均超预期。次高端中洋河、汾酒、水井等业绩均有不错表现。受益于春节备货时间错配,多数大众公司1Q18营收加速增长,业绩出现分化:伊利、千禾等业绩低于预期;涪陵榨菜、双汇略超预期;海天、中炬、安琪等符合预期,相应股价也各有涨跌。1Q18食品板块仓位下降、估值回落,虽个别股票涨幅可观,整体仍在谨慎中前行。展望2Q18,结构分化可能更加明显,重点关注基本面持续向好、业绩平稳或可能加速增长个股。

投资组合:优选业绩高、估值低标的。建议配置贵州茅台、伊利股份、中炬高新、桃李面包。(1)贵州茅台:根据草根调研与一季报推算,估计1Q18发货量7500-7700吨,结构升级、系列酒加速增长推动1Q18营收增31%。预收款下降是经销商严格执行当月打款政策所致。全年来看,出厂价提升叠加产品结构升级,营收、净利大概率维持30%、40%增速。(2)伊利股份:销售费用率提升导致1Q18业绩不达预期,竞争格局需要拉长来看,短期竞争更多围绕推新品、提升品牌形象展开,价格战等恶性竞争应难再现。往未来看伊利品牌渠道优势尽显,扩品类、外延并购,更易脱颖而出。(3)中炬高新:1Q18调味品营收增6.6%,市场对此已有预期。由基数效应推测2Q18营收大概率提速。目前终端需求良好,渠道库存较低,预期可向上修复,品类拓展+全国扩张+渠道完善,长期成长性极佳。(4)桃李面包:提价、结构升级、渠道开拓共同推动桃李1Q18实现营收21%、利润52%增长。随着东莞工厂产能利润率提升,华南大概率实现盈亏平衡。全国建厂扩产逻辑持续,桃李跑马圈地不断强化优势,具备持续成长性。

个股调研更新:(1)千禾味业:1Q18营收不达预期,更多是由17年提价、经销商提前备货导致的基数效应,终端销售与发货增速并不匹配。此外个别市场竞争激烈,如华东市场海天营销力度加大,原因一是华东品牌集中度已高;二是大型KA客流量下滑,要求品牌企业加大促销力度。(2)伊利股份:二季度以新产品铺设为主,推广植选、对焕醒源铺货,因此费用环比会增加。目前库存周转、产品动销正常,二季度整体表现会比较平稳。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。