公用事业与环保行业周报:重视火电配置价值,PPP项目监管力度趋严

周观点:

公用事业:重视火电配置价值。

火电:我们从四个维度得出火电行业景气度已经见底的结论:PB(二级市场视角)、重置成本(产业资本视角)、机组利用率(技术视角)、产业链利润分配(我们独到的视角),当然不排除短时段内出现更差的状况,但更差的状况会危及到电力供应稳定,大概率不可持续。在此行业运行基础及宏观大背景下,替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)成为行业在市场中表现的核心驱动力。夏季用电旺季到来之前,动力煤市场整体需求偏弱,价格持续走低,本周末跌破610大关,降至609元/吨,但由于18年煤炭供给侧改革,煤价继续大幅下跌可能性较低,需持续关注其走势。目前,火电行业景气度已处于底部区域接近一年半,虽然周期反转尚不可见,但PB等估值指标已经跌至历史最低点的情况下,近期诸如煤价持续弱势、宏观经济开年偏弱等因素,将推升火电板块的配置价值。具体内容参见我们近期的深度报告《电力行业-走出至暗时刻》。

维持公用事业“增持”评级,建议关注风电:金风科技、天顺风能;天然气设备:中集安瑞科;火电:华能国际、华电国际;水电:川投能源。

环保:清库完成之际再出新规,PPP项目监管力度趋严

财金[2018]23号文解读:2018年3月31日是财金[2017]92号文规定的PPP项目清库的截止日期,在清库即将完成之际,财政部出台《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金[2018]23号)(以下简称23号文),剑指地方政府违规举债,针对金融机构加强约束,其中针对PPP项目的监管,相较之前的文件有三点趋严:一是进一步明确“穿透”审查项目资本金。财金[2017]年92号文指出,“以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的”在资本金方面不符合规定,而此次23号文非常明确表述,“明股实债”、股东借款、借贷资金等债务性资金均属违规项目资本金,国有金融企业不得融资。二是通过PPP项目监管实现对金融机构约束。财政部不属于金融监管部门,但是可以通过对PPP项目投融资及资本金方面的严监管对金融机构实现约束。三是PPP项目规范化力度进一步加大。“未落实项目资本金来源、未按规定开展物有所值评价、财政承受能力论证的,物有所值评价、财政承受能力论证等相关信息没有充分披露的PPP项目,不得提供融资”。PPP项目资本金不到位直接影响后续项目公司的成立以及项目贷款,可能对项目进度产生一定影响,后续问题需进一步观察。维持环保行业“增持”评级,建议关注水环境治理领域:碧水源、国祯环保、博世科;环卫及危废领域:启迪桑德、东江环保。

风险分析:来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,PPP的政策、订单进度、财务状况风险等。