中国化学:油价上行促产业链复苏,业绩进入V型复苏通道

原油价格上升持续催化石化产业链景气度,煤化工/炼油/海外订单复苏:1)ICE布油自2016年年初的28美元上升,上周最高破80美元;受需求复苏+地缘紧张+俄罗斯与OPEC减产达成三大因素影响,我们对2018年油价上涨保持乐观态度,石化行业景气度将随着油价上涨进一步复苏。2)民营大炼化:据我们统计,我国目前在建/拟在建的民炼项目总投资额超1.36万亿,其中民企占比达57%,公司已获民炼订单41亿元,随着政府放宽民企进入炼化市场,公司有望进一步增加国内炼化市场份额。3)煤化工:十三五规划指出到2020年形成产能:煤制油1200万吨,煤制天然气200亿立方,煤制烯烃1600万吨,煤制乙二醇600万吨,煤化工空间广阔,随着原油价格进一步上升煤化工经济性有望提升。4)海外业务:预计2018年全球石油生产/化工资本开支达2990/4545亿元,增速达22%/4%,公司海外订单2017维持高位(337亿元),同时海外订单多样化,近期承接近200亿综合项目印证多样化工程能力。5)预计公司2018/2019年新承接订单分别为1394/1595亿元,增速达47%/14%。

国改激发公司活力,经营管理显拐点:1)2017年8月,公司任命戴和根先生为新董事长,其经营管理经验丰富,年轻有为干劲足;业务结构调整+新任董事长为公司发展注入新的活力。2)公司2016/2017年成立环保/基建公司,2017年基建/环保新签订单同增29%/210%,在化工企业入园大浪潮中,公司有望获得较大市场份额。3)公司控股股东中国化学工程通过转让股份、完成发行35元亿A股可交债、转股价7.75元,对山东公路建设集团成功实施战略重组等措施,深化国改,股权优化加速业务调整协同发展。

甩开包袱轻装上阵,业绩进入V型复苏通道:1)四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,预计四川PTA减值损失已结束。公司通过2016/17年大额计提减值损失后资产状况更加健康,轻装上阵拼业绩。2)2016年公司新签订单止步下滑(同增12%),2017年大幅回升,全年累计新签合同金额达951亿元(同增35%);2018年1-4月累计新签合同/营收328/200亿元,同增13%/43%,订单结转业绩增长确定性强。

投资建议:我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。