教育行业:K12教育集团朴新教育赴美IPO,

行业观点

朴新教育通过收购学校实现快速扩张。截至2018年3月31日,朴新教育收购了48所学校,并在中国19个省35个城市建立了覆盖全国的397个学习中心网络。学生入学人数从2016年的45.49万人增加至2017年的127.57万人,同比增长180.4%。2017年和2018年第一季度学生总入学人数分别为18.54万人和26.10万人,同比增长40.78%。

公司采用标准化管理体系PBS使得收购与整合有机统一。PBS由公司内部有着15年教育行业的经验的管理团队设计,其涵盖3,000个运营和管理流程。通过应用这个管理体系,K-12班学生留存率从2017全年、2018年Q1分别为70.1%、78.9%,高于国内K-12课后教育辅导服务的7家公司同期的留存率64.2%、70.8%。并且K-12班的利用率在2017全年、2018年Q1分别为68.6%、75.4%,高于国内K-12课后教育辅导服务的7家公司同期的利用率64.6%、67.3%。公司运用四阶段“漏斗”筛选机制选择收购标的,强化学校教学质量提高声誉。通过此机制,公司识别并联系了中国超过1000家标的公司,最后选择了48家。公司对于所有收购后运营和管理模块采用100天执行计划并提出21个收购后阶段,以便监督被收购学校的整合情况。沙云龙作为朴新教育的创始人,也是朴新教育的灵魂人物。我们认为新东方内部管理工作需要涉及多项整合的过程,沙云龙先生在新东方就职期间,多地任职充分反映其整合管理能力,未来朴新教育有望通过整合的方式继续进行扩张。

公司财务状况分析:①营收保持高速增长,2017年营收12.83亿元,同比增长192.03%,2018Q1营收4.96亿元,同比增长150.10%。②毛利率在2018年Q1提高了5.41pct,销售费用率提高,不含股权支付的管理费用率有所下降。③2016、2017、2017Q1和2018Q1分别净亏损-1.28、-3.97、-0.31和-3.55亿元,在并购整合过程当中,产生了较多的股权激励费用,调整股权支付费用、可转换票据、衍生品负债和权证公允价值变动损益以及可转换票据终止损失之后,2016、2017、2017Q1和2018Q1调整后净亏损分别为-0.76、-2.71、-0.22和-0.45亿元。调整后EBITDA率和调整后净亏损率均在2018Q1有明显缩窄,同比2017Q1分别上升3.66pct和1.82pct。④细分到公司2015年和2016年起开始经营管理的学校业绩情况,多项财务数据均有改善。

根据Frost&Sullivan的报告,中国课后教育市场规模在2017年增长到4834亿人民币(2012-2017CAGR为12.9%),预计2022年将大幅增长至8049亿人民币(2017-2022CAGR为10.7%);截至2017年12月31日,中国前五名供应商在收入方面的市场份额不足4%。中国的培训市场,尤其是K12培训市场,是高度分散的,且地方机构经营效率可能不高,且缺乏扩张动力,目前全国性机构,新东方和学而思形成两极对垒的态势,朴新教育剑走偏锋,通过攻击性较强的“扩张+整合”战略,实现了快速扩张,未来有望整合各地分散的K12培训业务及留学培训业务,形成课外辅导第三极,但“并购+整合”这个模式,相当考验管理内功,是否能够成功且持续,还需要时间验证,但总体来说,朴新的异军突起,快速崛起,从成立,到提交上市申请材料,仅用了三年多的时间,其未来发展和扩张,和对整个课外辅导行业的搅动,是值得期待的。

推荐标的:科斯伍德,百洋股份,凯文教育,枫叶教育

风险提示:招生存在不及预期风险;能否找到合适的收购标的存在不确定性;民促法具体落地措施仍存在不确定性,各地政策存在差异等风险。