军工行业2017年年报及2018年1季报梳理:17年表现平稳,18Q1业绩改善明显

军工板块整体延续16 年来正增长,18 年1 季度业绩加速增长,或表明军工板块压制因素已基本消除。2017 年军工行业年报营业总收入增速为6.03%,归母净利增速16.42%,营收及归母净利润双增长,其中营业总收入增速水平略升,归母净利润增速下滑。2018 年Q1 营业总收入及归母净利润增速双增长,增速分别为3.83%、34.15%,板块归母净利润增速明显加快,1 季度归母净利润增长加速或表明压制军工板块业绩因素已经基本消除。

行业整体盈利能力及盈利质量持续改善。ROE 自15 年触底后逐步改善,仍处于企稳回升通道。军工行业整体杠杆率进一步下降,资产负债率已经实现10 个季度连续降低,整体资产周转率未见明显好转,但下行趋势趋缓。军工行业毛利率及净利率仍处于改善通道。

2017 年民营资本军工企业保持相对较高增速,央企军工集团规模较大,保持低速平稳增长。从股东性质来看,民营资本军工企业在2017 年保持了较高的业绩增长,但需要注意的是部分涉军业务民营企业存在民品占比较高的情况;央企军工集团17 年收入略增,增速为0.91%, 同时利润增长快于收入,增速为7.76%。受益于军改逐步落地,装备采购压制因素消除;同时主战装备逐渐步入列装及批产期,因此2018Q1 民营资本及央企军工集团业绩均有明显增长,归母净利润增速分别达到37.55%、43.17%。

子行业盈利情况:航空、地面兵装、军工电子及信息化18Q1 业绩增速大幅提高。2018Q1 军工子行业业绩进一步改善,航空、地面兵装、军工电子及信息化归母净利润增速较上年持续加速,分别为102.28%、33.34%、60.73%。军工行业具有明显季节性,一般来说一季度为全年业绩低点,从18 年1 季度军工行业业绩改善明显,或预示18 年全年业绩将有较大改观。

18 年1 季报显示子板块改善明显,建议重点关注航空板块未来表现。军工行业2017 年年报及2018 年1 季报显示基本面向好趋势明显,其中以航空板块、地面兵装板块、军工电子及信息化板块改善尤为明显。我们认为从宏观到微观两个侧面都可以看到行业回暖的趋势,坚定认为行业拐点即将到来,目前子板块明显改善已经从一季报业绩有所体现,我们认为板块的持续向好迹象将在半年报进一步体现。2018 年军工行业主战装备生产企业将明显受益。从行业基本面来说,随着“脖子以上”军改的完成,前期军改对装备采购的影响已经基本消除。每个五年计划“后三年”集中采购是惯例,行业基本面在未来三年甚至中长期是有基本

范海波 支撑。我国军事装备将迎来装备、升级的一轮爆发周期,主战装备将明显受益于武器装备更新,其中航空是我们重点建议关注的板块,航空主机厂的确定性和弹性将远高于行业平均水平。

风险因素:装备列装进度低于预期;军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期;板块盈利改善情况不及预期。