食品饮料行业研究:业绩超预期推动白酒板块显著回暖,乳业费用投放加大毋需担忧

5月模拟组合为:五粮液(25%)、伊力特(25%)、中炬高新(25%)、恒顺醋业(25%)。4月我们组合收益率为+1.65%,跑赢沪深300指数的-3.63%和中信食品饮料指数的-0.89%。

本周(5.02-5.04)中信白酒指数大涨3.56%。截至本周末,白酒板块指数上涨3.53%,相比上证综指和沪深300指数分别有约6%和6.7%的相对收益,验证了我们此前对白酒板块态度二季度转为乐观的正确判断。尽管板块最大的权重股贵州茅台因一季度发货未及预期而短期表现不佳,但五粮液、泸州老窖、洋河等全国性品种及口子窖、今世缘、顺鑫等区域品种超预期,而前期也正是这些确定性不及茅台的品种跌幅相对更多,趁业绩超预期迎来新一轮行情。因此,这也是我们一直以来强调的核心观点--白酒行业基本上仍处于上行态势,短期因风格转换及业绩不及预期的担忧被外部系统性风险(中美贸易冲突)及板块业绩总体超预期所打破,带动白酒板块情绪显著回暖。此外,近期多家白酒企业提价动作也表明一月底发改委限价举措已逐渐放松,白酒行业正进入一个可稳步提价、情绪逐渐恢复的二季度,利于板块估值的持续修复。

再次强调乳制品行业基本面仍向好,并强调领先市场率先推荐的蒙牛乳业系列改革见效推动基本面加速好转。18Q1乳业双强均取得20%以上收入增长,依托于产品结构上行及成本端宽松,因此尽管费用投放情况是上行态势,但两强毛销差均有向好表现。我们前期持续强调,尽管行业需求向好,但蒙牛推动行业费用投放加大,伊利只能跟随,行业费用投放是上行态势,但成本下降及结构提升带来的毛利率上行能够对冲掉销售费用率的上升。放眼18年全年,我们认为乳业两强收入及利润端增长仍有望和去年表现相近,因此近期股价下跌更多源自于情绪和对行业认知错判的预期扭转,基本面与我们此前预计情况相近。我们仍战略看多乳制品板块及伊利、蒙牛两强,并再次强调蒙牛业绩弹性更加显著,存在持续超预期可能。

18年费用扩张边际减弱,叠加结构上行带来的毛利率上行,调味品板块仍有望维持收入/利润端中高速增长,首推中炬高新,一季报预期全年低位正是全年最佳买点。去年三月提价带来的高基数使得18Q1表观不佳是必然,且17Q2的超低基数也将带来18Q2较大弹性。18Q1美味鲜净利率提升约2.5个百分点,扣除提价贡献后内部提效为美味鲜贡献1.5个点以上的净利率提升,这为全年净利率提升打下基调。不考虑房地产市值情况下,中炬和海天估值差已拉开至20%以上(29X VS海天38X)。而扣除中炬35亿房地产市值后,估值差将拉开35%以上(24XVS海天38X)。我们认为在全年业绩增速相差不大的背景下,两者股价背离仅体现短期业绩扰动,中炬一季报预期全年低位正是最佳买点。

啤酒行业18年盈利端弹性有望大增,提价、费用压缩及关厂有助实现这一预期。啤酒行业基本面16年见底、17年筑底并稳步向好,18年预计加速向好。竞争趋缓已于16-17年形成共识,因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,同时费用端各企业均执行压缩战略,预计世界杯营销也不会过多投放,加之今年大概率关厂动作将持续,因此我们认为今年啤酒行业业绩弹性有望大增。重点关注业绩弹性最大的华润啤酒及燕京啤酒。

风险提示:宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。