固定收益衍生品策略周报:一致性预期再起,抢跑会再现吗

国债期货策略方向性策略:展望后期,我们认为市场可能会出现与3 月期间类似的抢跑行为。

目前市场对于后市的预期较为一致,首先,市场普遍认为全年的利率水平应该会出现回落;其次,大家均认为债市在二季度会维持震荡走势,且利率再度出现趋势性回落需要等到二季度末或三季度初。

具体来看,由于前期利率水平已下行相当幅度,其已对流动性宽松、3 月经济数据较差、货币政策微调等因素反应透彻。市场普遍认为利率的再度下行需要得到经济基本面数据的支撑,而4、5 月份的经济数据又大概率会好于3 月水平,这样一来,经济基本面的影响需要等到二季度经济数据公布之后才能逐渐明晰,利率才能得到继续下行的基础。

但值得注意的是,当前市场的一致性预期与3 月初较为类似,当时市场也是一致认为债市将于3 月底砸出一个“坑”以供投资者从容上车。事后来看,3 月中下旬已有部分机构提前抢跑,从而造成市场的一致性预期落空;我们同样认为在当前情景下,依然会有部分机构出现提前抢跑的行为。

按过去一周平均IRR 计算,TF1806 的理论价格范围是97.88-98.09,T1806的理论价格范围是94.19-94.89。

期现套利策略:(1)IRR 策略:过去一周,5 年期各活跃券所对应的IRR 表现不同,首先,根据中债估值测算的活跃CTD 券(1700003.IB)的IRR 水平略有下行;其次,根据中介成交情况来看,180001.IB 依然非常强势,其IRR 水平继续下行并达到了-20%左右;而180009.IB 表现却不及期货,其IRR 水平较上周出现回升。

而10 年期活跃券的IRR 水平表现较为一致,且均出现了下行。我们认为后续IRR 仍将下行。

(2)基差策略:与IRR 的分析一致,我们认为净基差出现上行的概率较大。

跨期价差方向策略:现阶段,我们认为在后续的移仓中,多头依然可能主动移仓,特别是对于TF合约来说,市场上曾出现多逼空的声音,虽然180001.IB 和180009.IB 的IRR水平均较低,但这并不意味着手中没有旧券的空头处于劣势,因为尽管1700003.IB 和170014.IB 的流动性不及前期,但在现券市场上依然能够拿到且它们的IRR 水平仍然为正值。因此,我们建议跨期价差策略为做空跨期价差,即做空1806+做多1809。

跨品种策略:长期来看,我们始终坚持收益率曲线陡峭化是2018 年曲线形态的整体趋势。

短期来看,我们认为国债期货上的做陡曲线策略的性价比已出现明显下降。首先,期现货的期限利差已处于较高位置;其次,从国债期限利差在最近几年的表现来看,曲线的快速变陡往往伴随着曲线在短期的快速变平,而目前的现券期限利差已从高点回落接近9BP 的幅度。因此,我们建议投资者可择机止盈离场,或者可以尝试小仓位做平曲线,待期限利差回落至合意水平后则可继续在期货上进行趋势性的曲线增陡策略。另外,考虑到7Y 国开利率依然较高且5Y国债利率已处于较低水平,我们建议投资者可以尝试做平国开与国债的利差。