历次央行升降准背景梳理及未来货币政策展望

报告导读

本报告梳理2000年以来升降准背景,并展望未来货币政策。

投资要点q 升降准主要考虑国内基本面变化情况2000年以来,我国一共经历了3轮升准周期,升准的主要判断依据是国内经济和通胀,尤其是国内的通胀压力;考虑到我国特殊的结售汇制度,因此还要兼顾基础货币投放方式和结构调整。国际环境会对国内政策产生一定影响,但不是最主要的因素,例如2006-2008年中美政策出现了背离。

我国一共经历了4轮降准周期,目前正处于第4轮初期。前3轮降准主要目的是为了对冲经济增速下行、通缩,以及外汇占款下降引起的基础货币投放不足,货币政策整体基调是比较宽松的,中美贸易政策方向基本保持一致(除了第3轮末期开始背离)。

本轮降准特点及未来货币政策展望本轮降准周期稍有不同,目前经济增速缓慢下行,但尚处于政府可接受的范围,去年的经济工作会议、今年的两会和十九大,国家对外部局势估计都是偏乐观的。然而中美贸易摩擦超预期,并且可能带来较大不确定性,成为本次降准的重要触发因素,因此本轮降准带有一定的预防意味。降准资金的成本较低,且释放货币乘数,对广义流动性具有积极影响,因此货币政策边际上呈现宽松迹象。

然而我们不认为这次降准是货币政策彻底转向的标志,主要原因在于:

(1)当前国内CPI 同比压力不大,然而原油价格今年以来持续上升,PPI 近期或有反弹压力(二季度大概率反弹),因此短期将制约货币政策进一步宽松的空间。

(2)贸易战存在不确定性但不一定会走向最糟糕的结局,美国最终目的是想获得更多的中国市场,针对美国的部分要求,目前中国已经采取了相关措施,包括扩大金融市场开放程度、建立外商投资负面清单、降低汽车关税等等,预计未来可能还将进行几个回合的谈判协商,最迟在美国中期选举前后,中美或达成贸易协议。因此随着谈判协商持续推进,对经济短期快速下滑的担忧将逐渐减弱,货币政策没有转向彻底宽松的必要。

(3)美国劳动力市场失业率创新低(3.9%),原油价格和薪资增速上升或牵引通胀上升,房地产市场仍繁荣,同时财政政策积极,美国经济表现强劲;到今年底预计还有大约3次加息,因此将制约我国货币政策大幅宽松的空间。

(4)今年美国经济相对好于中国和欧洲,因此美元将相对强势,人民币再面临贬值压力,因此为控制人民币兑美元贬值的节奏和幅度,不要造成明显的抛压,货币政策也不宜过于宽松。