金螳螂:账款催收促现金流好转,家装促毛利结构改善

金螳螂(002081.CH/人民币12.18, 未有评级)公布2017年年报与2018年一季报。2017年营收209.96亿元,同增7.12%;归母净利润19.18亿元,同增13.97%;EPS0.73,同增14.06%。公司10送0派1.5。一季度营收50.66亿元,同增16.51%;归母净利润5.53亿元,同增15.66%;EPS0.21,同增16.67%。

点评

营收增长是盈利增长主要原因,期间费用影响公司净利率:公司2017年净利润增长13.97%,其中营收增长贡献率为50.97%;2018年一季度净利润增长15.66%,其中营收增长贡献了105.43%。公司综合毛利率稳定增长,2017年与2018年Q1分别同增0.25与0.28pct。销售费用与管理费用增长较快,压低公司净利率:2017年与2018年Q1销售费用率分别增长0.84与0.76pct,管理费用率分别增长0.85与1.05pct,主要原因是门店扩张与装修,人员配备等增加公司销售费用和管理费用。由于部分应收账款坏账催收情况较好,公司资产减值损失情况有所改善,增厚公司利润。

经营性现金流改善,坏账催收优化公司资产结构:2017年公司经营性现金流入17.77亿元,同比改善6.76亿元;2018年一季度流出10.74亿元,同比恶化7.41亿元。由于公司加大应收账款及部分坏账催收力度,经营现金流有明显好转,公司资产结构也得到明显改善。受公司家装门店全国加速布局影响,公司2017年度支付职工薪酬提升3.85亿元,同时由于门店增多2018年一季度项目开工进一步增长,经营性现金流流出同比增加。

公司订单收入比高位运行,未来一年收入有较高保障:公司2017年新签订单317亿元,其中公装、家装、设计分别为263亿元、35亿元、119亿元,订单收入比分别为1.64、1.84、1.2。2018年一季度公司新签订单82亿元,其中家装业务新签订单34亿元,同比增长55.38%。在家装门店全国铺展的条件下,预计金螳螂家2018年全国新开门店80家,新签订单可达70亿元,收入达到30-40亿元,带动家装业务板块高速增长。2018年一季度公司整体订单收入比为1.62,累计未完工订单为457.8亿元。按照装修项目10个月的周期,未来一年公司收入有较高保障。

公装业务有较强筛选能力,家装业务有助于改善整体毛利率:目前公司公装业务体量较大,行业领先,单一客户依存度较低,有足够能力充分筛选优质项目。家装业务毛利较高,公司要求成本控制70%以内,相比公装业务有较高毛利率。随着家装业务快速增长,公司整体毛利率有望迎来结构性改善。

EPC业务逐步增多,公司设计业务有望充分释放: 公司承接EPC项目逐渐增多。公司内部有强大的设计团队,自EPC项目逐渐增加的条件下,公司设计有望充分受益于EPC业务一站式服务的模式,成为公司业绩的又一增长点。

风险提示:品质控制不佳,门店业绩不及预期。