东音股份深度报告:地下水的搬运工

证报告导读 井用潜水泵销售旺盛,公司拟再增180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵产能,预计达产后公司总产能将再翻一番。 投资要点

井用潜水电泵细分领域龙头,着力打造第一出口品牌

公司1993 年成立,2016 年上市,专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵、太阳能泵的研发、生产和销售,核心产品井用潜水泵贡献公司80%的收入,产品遍销亚洲、欧洲、非洲等60 多个国家和地区。公司的井用潜水泵在对价格敏感、且电压不稳的亚非市场具有显著的竞争优势,部分地区市场份额达到70%左右。公司产品销售规模在国内井用潜水泵生产企业中处于领先地位, 2012 年、2013 年连续两年排名国内第一。

井用潜水泵细分领域,东音最具发展潜力

井用潜水泵行业因对产品品质要求较高,国外发展较为成熟,行业内比较大的公司主要以国外企业为主,包括丹麦的格兰富、美国富兰克林、意大利SAER 公司、意大利罗瓦拉公司和意大利倍德龙公司等。东音股份目前产品以4~6 寸为主,综合性能达到或超过国外巨头格兰富和富兰克林,但是价格仅为其同类产品的1/6~1/8,产品性价比优势明显。而国内市场较为分散,相比国内企业, 东音股份规模优势明显。总体来看,东音成长性更强。

地下水依赖性不断增强,井用潜水泵规模2020 年望达到240 亿

全球面临水资源危机,全球淡水仅占2.53%,其中地表淡水仅占淡水资源的0.3%,淡水资源较少且分布不均匀,同时地表水资源污染严重等情形全球干旱化趋势明显,地下水作为水资源紧张的重要解决方案。目前全球地下水资源利用率40%,国内地下水利用率仅12%。随着全球水资源需求的增加,对地下水的依赖度不断提升,地下水利用率有较高的提升空间。

地下水利用率的提高,将会直接带动井用潜水泵的销量。考虑到亚非地区生活和生产用水对地下水的依赖不断加深,以及我国多北方干旱地区农牧灌溉的需求,我们预计未来三年全球井用潜水泵复合增速为9%,国内增速在12%,预计到2020 年全球市场规模有望达到240 亿元,国内有望达到100 亿元。

太阳能潜水泵价格量更大,新产品打开6 倍市场空间

发行可转债顺利过会,募投项目顺利进行。为实施年产200 万台潜水泵项目, 其中包括180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵,达产后产能有望再度翻倍。公司2017 年9 月发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施项目, 不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。2018 年3 月份,公司发转债发行获证监会批准,项目稳步推进。

6 倍价格太阳能潜水泵,产品价值量更高。在基础设施落后的地区,太阳能潜水泵不需要单独架设电路,对使用环境要求较低,市场需求量大。因市场需求推动,公司未来以泵+逆变器等成套供应为目标,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000 元,为井用潜水泵单价的6 倍,产品价值量更高,进一步提升公司盈利能力。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020 年公司营收为10.51 亿元、12.67 亿元、15.96 亿元,同比增速分别为26.93%、20.55%、25.94%;归母净利润为1.49 亿元、1.84 亿元、2.34 亿元,同比增速分别为29.00%、22.84%、27.41%;EPS 为0.75 元股、0.89 元/股、1.101 元/股,对应PE 分别为21.38 倍、17.41 倍、13.66 倍。鉴于公司在井用潜水泵领域的优势以及在太阳能泵市场的长期布局,看好公司未来的发展,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:人民币持续大幅升值;产品进口国政治及政策风险;募投产能消化不达预期;原材料价格持续大幅上涨。