有色金属行业:钴配置吸引力上升,继续关注金银锡铜

上周,基本金属价格涨跌互现,废铜进口趋紧,锌矿供给缺口回补速度有望放缓。

上周LME 铝、锡、镍、铜、铅、锌涨幅依次为5.28%、0.81%、0.54%、0.48%、-1.28%、-2.32%。国内1-4月电解铝产量同比下降2.6%,供应增速显著下行,行业有望否极泰来,俄铝事件反复虽使得铝价波动加大,仍不改铝品种底部价值。上周公布了第十一批废铜进口批文,批文数量同比减少95.98%,在中美贸易战的背景下,来自美国的固废品遭到严查,废铜供应预期进一步趋紧。上周国外主要锌矿商与冶炼厂达成2018年度锌精矿长单基准TC 价格为147美元/干吨,较2017年172美元/干吨下滑14.5%,锌精矿长单TC 创2006年以来新低,显示锌矿供应环节仍偏紧。供给端增量有限,叠加全球再通胀进程的持续,我们维持看好基本金属品种的重估。

上周,美债走强,贵金属价格回落,继续看好黄金配置价值。上周美元指数上涨1.17%,Comex 黄金下跌1.36%,Comex 白银下跌0.09%。近期金价持续回落主要受制于两大因素,一是美国经济持续走强带来的美债收益率大涨,美元走强;二是美国保护主义政策短期内一定程度上提升了美元地位。但是,我们依然坚定看好黄金的配置价值。一是即使从短期看,5月3日-4日,美国财长姆努钦带队赴华就贸易问题进行谈判,一些涉及到科技和知识产权的问题上仍未达成一致;11月份美国中期选举之前,美国保护主义政策行为仍会不断,黄金避险价值仍存;二是从中期看,贸易战带来的政治经济不确定性必然会对全球经济增长蒙上阴影,中国降准、欧元区以及英国加息进程放缓已显示出美国之外经济体对冲经济风险的政策态度,美元一枝独秀反而会对其经济带来挫伤,美国加息进程可能也会放缓;三是长期看,中美关系不可避免地步入修昔底德陷阱,全球政治经济不确定性将趋势性增大,黄金作为对人类信用体系的对冲,在这一进程中有望大放异彩。

上周,MB 钴价回落,钴盐价格下跌。虽然长期看技术替代正在加速,但中短期难以逆转钴供需抽紧,钴供应脆弱性凸显,配置吸引力逐步上升。5月2日MB 低等级钴报价43.5(-0.2)-44.25(-0.2)美元/磅,受累于钴价回调,钴板块也出现较大幅的下跌。我们认为,价格的阶段性调整并非形成长期拐点,尤其对于板块龙头标的而言,其配置吸引力正逐步上升。一是伴随着硫酸钴等细分品种价格小幅调整,前期钴板块大幅回调,龙头标的2018年PE 已被显著挤压至18x 以下。二是高镍低钴的技术替代进程虽在加速,甚至Elon Musk 宣称将彻底替代钴应用,但毕竟仍需要较长时间的技术验证和产业推广,难以逆转钴供需逐步抽紧的大势;三是钴供应端再出波澜, KCC 受到Gecamine、以色列富商Dan Gertler 的起诉,KCC 铜钴矿复产恐受阻。四是新能源车产销量有望持续强劲,高端爆款车型有望持续涌现,带动新一波钴产业链的强劲补库,钴价在短暂调整后有望创出新高,钴板块重估有望到来。

上周,碳酸锂价格继续下跌,仍具备配置价值。上周电池级碳酸锂下跌2500元/吨,工业级碳酸锂下跌2000元/吨),市场交投相对清淡。一是18年有效新增产量仍有限,供需维系紧平衡;二是电池和正极材料库存出清,新能源车产销量有望持续超预期,边际需求有望向好;三是龙头企业拥有优质的原料供应,紧密绑定全球顶级下游客户,产品价格享有一定的溢价,且有效产能扩幅可观,仍具备配置价值。

继续看好钴金银,关注锡铜。钴板块关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、合纵科技、道氏技术等;贵金属重点关注银泰资源、山东黄金、赤峰黄金,紫金矿业,中金黄金、兴业矿业、金贵银业等。锂:天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、藏格控股。再通胀进程中仍持续看好基本金属的重估,建议关注铜:紫金矿业、江西铜业、云南铜业以及锡相关标的。

风险提示:1)美联储加息进程超预期;2)全球宏观经济回暖低于预期。3)新能源车需求低于预期;4)高镍三元材料占比提升超预期。