国都证券投资研究周报

一、观点回顾与市场脉动:风险释放较为充分,温和修复动力已积蓄

1、策略观点回顾:反复磨底,修复在即。四月底以来,基于此前三个月的三次探底至近几年估值低点,我们持续分析指出,风险已得到较为充分释放,温和修复动力已积蓄;并同时指出,短期受基本面稳中趋缓、全球资产定价锚美元及其利率双双显著上升、中美贸易磋商谈判走向有待明朗等制约,修复过程或较犹豫曲折。

1)风险释放已较为充分。1月底至四月底,三个月内A股三次加速探底、大盘估值显著下修至近两年新低,已对全球经济复苏动能近期减缓、中国经济稳中趋缓、全球通胀温和回升下美元加息提速、中美贸易博弈战激化等内外风险因素,作出了较为充分反应或消化;虽然短期受美元指数及其利率显著上行、中美贸易磋商谈判仍需多轮求同存异,指数仍有反复震荡磨底压力,并制约底部修复动力与空间;但在经济平稳、微观企业的整体盈利保持稳定、利润增速预计仍在双位数以上的较快增长支撑下,市场估值已下修至合理安全位置后,预计指数继续下行空间已非常有限。

2)估值修复动力已积蓄。四月底以来,我们对市场四月底我们在策略周报《估值修复动力正积蓄》分析指出,无风险利率的显著回落、风险偏好的修复提振,有望促使估值自近几年底部修复反弹;并在五月策略月报《估值进入温和修复期》中具体分析了五大修复驱动力:降准强化资金面边际转松、无风险利率显著回落(虽然四月中旬起随资金利率的阶段底部反弹而有所上修,但仍位于年初市场预期区间的下沿3.65%附近)、扩大内需目标下宏观政策取向阶段略松、中美贸易磋商谈判期摩擦风险阶段缓和、资管正式执行文件温和落地等五大修复因素。

3)中期修复过程或较犹豫曲折。当前仍受制于以下内外四大因素的有待确定,使得估值修复动力温和、过程或较犹豫曲折。一是公司业绩增速随名义GDP趋势回落而呈现快中缓降态势,业绩基本面的边际减弱,或制约反弹空间;二是近期中央提出的“持续扩大内需”着力点与微调略松政策有待进一步确认;三是中美贸易磋商谈判走向有待明朗,在美方试图遏制中国核心技术赶超势头的真正意图、两国抢占制高点竞争加剧难以避免的趋势下,对于贸易博弈风险的担忧,在谈判结局明朗前仍难以消除;四是作为全球资产定价锚的美元及其利率,近期双双显著上升,尤其是美国国债利率一度突破重要关口,将使得估值偏高的欧美海外市场震荡压力加剧,或制约A股本轮修复信心。