证券行业2018年一季报综述:业绩处中期底部,力推龙头

一季报大概率是中期的业绩底部。

一季度上市券商业务同比下滑11%,主要是因为2月股票市场出现较大幅度的下滑、监管严把上市企业质量,券商权益类自营、投行、经纪业务受到不同程度的负面影响。上市券商经纪、投行、资管、自营、资本中介业务同比增速分别为1%、-29%、18%、5%、-26%。值得期待的是,伴随着5月沪、深港通额度调整、6月A股纳入MSCI、资管新规落地、CDR加速推进,业绩利空因素正逐步消化,因此我们判断一季报大概率是券商中期业绩的底部。

自营投资收益占比超过经纪业务收入,杠杆企稳回升,但ROE下滑。一季度,经纪、投行、资管、资本中介、自营占比分别为27%、9%、11%、11%、29%,自营收入为第一大收入来源。Q1上市券商杠杆为3.45倍,较2017年末提升0.05倍,年化ROE为5.78%,ROE承压。预计随着多层次资本市场建设背景下券商业务空间逐渐打开,杠杆率将稳中有升,带动ROE提升。

轻资产业务:投行业务短期承压,资管新规影响逐步消化。

(1)经纪业务:一季度,日均股基交易额为5070亿元,同比增长5%,预计随着5月沪股通与深股通每日额度调整、以及6月A股纳入MSCI后境外长期机构投资者参与A股市场,成交量将稳中有升;(2)投行业务:受监管审核加严影响,股权融资收入短期承压,但债券承销回暖。预计IPO审核加严、再融资规模收窄,或为CDR发行预留空间,第一批CDR大概率由龙头券商承接;(3)资管业务:资管新规落地,利于券商资管平稳过渡。通道业务面临较大压力,但费率较低,预计对券商业绩影响有限,对业绩影响不超过2%。此外,前期部分券商已主动压缩通道规模,逐步适应新规要求。

重资产业务:IFRS9强化β属性,资本重要性提升。

(1)自营业务:一季度,股市市场风格从白马价值股切换至中小成长板块,投资风格不同造成自营投资收益分化,债市继续回暖。新旧准则切换,A+H上市券商更多资产由原来的AFS科目转入FVTPL,加大利润波动,β属性强化;(2)两融业务规模基本保持稳定,股票质押回购业务扩容,但上市券商利息净收入同比下滑26%,主要由于负债成本上升,息差收窄,而负债渠道上更具备优势的大型券商表现更优。

龙头券商业绩表现更优,建议把握龙头投资机会。

大型券商在传统业务领域,包括投行、资管、信用业务上均具有相对优势。从竞争格局来看,行业集中度有望提升,大型券商持续受益。此外,多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下,大型券商在把握业务机遇方面更具优势,我们看好龙头券商业绩边际改善。个股推荐:中信证券、华泰证券。