医药行业港股2017年财报分析:增长提速业绩分化,看好细分子行业龙头

港股医药板块整体收入和利润增长稳中有升,盈利能力向好。15/16/17年港股医药板块上市公司整体营业总收入为6044.6/6874.5/7390.8亿元,增速为13.1/13.7/7.5%,去除三大商业公司之后15/16/17年港股医药板块上市公司整体营业总收入为1442.4/1669.7/1851.1亿元,增速为10.7/12.6/10.9%。考虑汇率对2017年增速有约3-5%的影响,实际2017年收入增速快于2016年增速。15/16/17年港股医药板块上市公司整体归属普通股东净利润为290/316.8/405.7亿元,增速为13.7/9.3/28.1%;扣非净利润为235.3//291.6/364.9亿元,增速为12.3/23.9/25.1%。去除三大商业公司之后15/16/17年港股医药板块上市公司整体归属普通股东净利润199.7/213.3/288.6亿元,增速为11.2/6.8/35.3%;扣非净利润为162.4/201.9/262.4亿元,增速为11.1/24.4/29.9%,显示港股医药上市公司利润端延续较好的上升趋势。板块盈利能力稳中有升,15/16/17年港股医药板块整体毛利率20.8/20.9/22.3%,去除三大商业公司后整体毛利率50.2/51.9/54.4%。受销售费用大幅增加,销售费用率上升影响,部分公司净利率提升低于毛利率提升。15/16/17年港股医药板块去除三大商业公司后整体净利率为14.7/14.1/16.7%。

分化加剧,利润加速向优质龙头公司集中。板块盈利能力提升的同时分化加剧,2017年收入负增长的上市公司从13家扩大到22家,利润负增长公司27家,亏损4家。15/16/17年港股通标的公司扣非净利润在港股医药板块的占比分别为86.1/87/94.6%,行业利润加速向优质公司集中。显示出在医改深化的背景下,低壁垒、高竞争行业及辅助用药等重点调控领域的公司内生增长继续承受较大压力,随着医改的纵深推进,我们预测行业基本面的分化趋势将持续。

医药各子行业板块受益内生与外延推动,增长趋势向好,运营效率稳中有升。16/17化药板块收入和利润增速均呈现上升趋势,增长提速一定程度上体现了行业回暖及行业集中度的提升,优质龙头公司增长快于行业平均,并且有望持续。生物制药板块在内生和外延推动下增长靓丽,且生物药CRO龙头公司和生物创新药企业未来拥有高成长性。中药板块利润增长大幅高于收入,主要由于白云山等老字号公司结构优化效益提升带来的利润释放。我们预计未来中药配方颗粒和部分优质且有提价空间的OTC产品将推动中药行业增长,中药注射剂等品种仍将面临增长压力。2017年医药商业收入增长有所放缓,毛利率温和提升,利润增速快于收入增长。我们预计中长期来看全国性商业龙头仍将受益于行业集中度的提升,实现增长的提速。

投资建议:财报统计分析进一步验证了我们年初发布的2018年度策略观点《强者恒强,聚焦最具创新优势和长线价值的医药龙头》,其中重点推荐关注的22家公司中绝大部分在1-5月份二级市场表现优异。维持港股医药板块“超配”评级,继续看好能充分分享中国医药行业政策改革红利、中长期业绩增长确定强的细分行业子龙头公司: 1)以研发创新支撑高成长有望持续享有估值溢价的金斯瑞生物科技、药明生物、石药集团、中国生物制药、三生制药、复星医药、丽珠医药;2)竞争格局改善、存在估值修复空间的中国中药、同仁堂科技、白云山、康臣药业、上海医药、神威药业、石四药集团;3)估值不贵,研发储备和并购潜力待释放的李氏大药厂、绿叶制药、东阳光药、联邦制药、昊海生物科技、亿胜生物科技、康哲药业;4)成长中的医疗器械创新公司先健科技、微创医疗、威高股份。

风险提示:药品降价;政策推进不达预期;行业负面事件冲击;商誉减值风险。