汽车行业2017年年报及2018年一季报综述:业绩承压,精选个股;价值蓝筹防守,成长进攻

概览:汽车行业整体增速放缓,毛利率下降,财务费用值得关注。以申万二级分类中的汽车整车及汽车零部件为股票池,合计选择共计114家样本数据。样本数据显示,汽车行业2017/2018Q1营收2.17万亿元(+16%)/5583亿元(同/环比+14%/-14%)。2017/2018Q1归母净利润合计1039亿元(+2%)/282亿元(同/环比+2%/+4%)。2017年、2018Q1毛利率均走低,期间费用率同比均上升,财务费用率提升明显,值得重点关注,原因包括人民币升值导致汇兑损益、银根收紧导致利息支出增加等。根据我们测算,若其他因素不变,以2017年为基准,期间费用率(毛利率)每上升(下降)10bp,归母净利润将下降151bp。2017年汽车行业整体ROE为11.65%(-157bp),从2017年、2018Q1数据来看,行业运营能力基本稳定,杠杆稳步提升对ROE有一定正面影响,盈利能力(归母净利润/营收)或成为影响ROE的最大变量。

乘用车:竞争加剧,业绩承压;强者恒强,龙头突围。2017年、2018Q1乘用车板块分别实现营收13583亿元(+12%)、3626亿元(同比+17%),实现归母净利润605亿元(-7%)、174亿元(同比-0.34%)。2017年乘用车行业增收不增利,竞争加剧,龙头市占率持续提升,上汽营收占比(样本数据)提升到64%(+1.5%),2018Q1为66%。2017年板块毛利率基本持平,期间费用率提升49bp(拖累业绩7.84%的增长)。以2017年数据为基准,其他因素不变,期间费用率(毛利率)每上升(下降)10bp,归母净利润将下降160bp。从2018Q1数据来看,财务费用率同环比(+25bp/+24bp)均提升,财务费用对业绩拖累值得重点关注。

货车:整体业绩承压,重卡一枝独秀,经营活动现金流净额首次转负。2017年、2018Q1货车板块分别实现营收1387亿元(+26%)、276亿元(同比-8%),实现归母净利润19亿元(-25%)、-1.27亿元(同比-123%),分化显著,轻卡表现糟糕,中国重汽一枝独秀。2017年板块毛利率下降176bp,期间费用率下降50bp;2018Q1毛利率同比下降273bp,期间费用率同环比(+4bp/+116bp)双升。其他因素不变,期间费用率(毛利率)每上升(下降)10bp,以2017年数据为基准,板块归母净利润将下降616bp,控费提振业绩显著。2017年,货车板块经营活动现金流净额在2012年以来首次由正转负。

客车:补贴调整,业绩承压,现金流紧张,龙头集中度提升。2017年、2018Q1客车板块分别实现营收705亿元(-11%)、111亿元(同比+20%),实现归母净利润39亿元(-4%)、2.3亿元(同比-69%)。受新能源汽车补贴大幅下滑,导致客车板块业绩负增长。分化严重,龙头市占率持续提升,宇通市场份额(占样本数据收入比重)从2012年的38%提升到2017年的47%(利润占近80%),占据半壁江山。2017年板块毛利率提升293bpbp,期间费用率上升40bp,2018Q1毛利率同比下降36bp,期间费用率同比下降67bp。其他因素不变,期间费用率(毛利率)每上升(下降)10bp,客车板块归母净利润预计将下降144bp。2012年以来,客车板块2016、2017年经营活动现金流净额为负,主要原因是“3万公里”运营里程要求。

零部件:业绩维系较高增长,个股分化明显。2017年零部件板块营收5984万亿元(+28%),2018Q1营收1571亿元(同/环比+12%/-5.5%)。2017年归母净利润合计376亿元(+25%),2018Q1合计106亿元(同/环比+19%/+12%)。零部件板块维持较高增长,但有所放缓。“尾部”抬升,对比2016年,2017年、2018Q1同比低增速个股增多。龙头突围,华域+潍柴营收占比(占本次样本数据总和)从2012年的44%提升到2018Q1的51%。2017年零部件板块毛利率下降58bp,2018Q1同比下降39bp,下游价格压制及上游原材料高位导致毛利率承压。2017年期间费用率下降30bp,2018Q1同比上升19bp。通过测算,若其他因素不变,期间费用率(毛利率)每上升(下降)10bp,零部件板块归母净利润将下降116bp。2017年、2018Q1财务费用率分别为0.62%(+29bp)、0.89%(同/环比+38bp/+34bp),整体来看,财务费用率提升显著,需要重点关注。

投资建议:业绩为王,精选个股,价值蓝筹加成长两主线。年初至2018年5月7日,申万汽车下跌12.33%,排名26/28。经过本轮调整,汽车行业目前PE(ttm)为18倍,PB为1.9倍,处于近三年估值低位,配置价值逐渐体现。在汽车行业整体表现不佳背景下,根据我们的复盘,风格上依旧以业绩为王。建议以抗风险能力较强的价值蓝筹打底仓,精选高成长个股。价值蓝筹建议关注上汽集团;高成长建议关注银轮股份、新泉股份、宁波高发、新坐标、星宇股份。

风险提示:(1)汽车产销不及预期;(2)贸易战升级;(3)原材料价格上涨。