恒顺醋业2018年一季报点评:业绩符合预期,机制改善提效

业绩符合预期,管理提效带动盈利提升

公司2018年一季度实现营收4亿元,同增8.21%,归母净利润5926万元同增33%,扣非归母净利润4975万元,同增23.57%,业绩符合预期。毛利率40.21%同减0.8pct,主因原材料、人工及固定摊销成本上升,部分折价促销亦有影响。销售费用率15.1%同减0.6pct,管理费用率8.01同减2pcts,内部经营提效。净利率14.73%,同增2.3pcts。销售收现5.2亿元同增18.5%,现金流净额1.04亿元同增207%,现金流情况改善。公司2018年收入目标17.42亿元,同比增长13%,归母净利润3.34亿元同增20%。

产品持续升级创新,多品类齐头并进

2017年公司醋类收入同增5.14%,销量上升0.5%,吨价7360元同增4.6%,其中白醋1.44亿元同比增长15.89%。黑醋类销售8.43亿元,约占调味品年销售额的61%,增长偏缓主因适度消化16年提价后积累库存;占醋类销售额21%的高端醋产品销售2.1亿元同增22.8%,结构升级明确。公司推出“食醋健康”理念,研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,升级包装口感,新品也带动价格体系上移。料酒类产品销售1.53亿元,同增14.36%,其中销量同增17.8%,均价下降3%主因竞争加剧下加大促销力度,此外酱油收入增长27.42%,实现多品类共同发展。

管理激励优化,机制改善空间较大

公司以提升市场占有率为目标,拓展新零售新渠道,营销层面实现线上线下联动,全国化渠道布局推进,2017年华南及华中大区收入增速达10%、8%。2018年内部激励机制有望进一步强化,人员薪酬体系和KPI考核完善后,经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升,规模效应下盈利能力仍有改善空间。

盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩,未来内部机制改善红利仍待释放。预计2018-2020年EPS为0.43/0.50/0.57元,对应PE分别为24.4/21.0/18.4倍,给予“增持”评级。

风险因素:内部机制改善缓慢;高端产品销售不及预期;区域竞争加剧。