策略研究:从存款准备金率变化角度分析A股市场的走势

2000年以来,数据显示大型存款类金融机构存款准备金率最高为21.5%,最低为6%,中位数为15.5%。从大的趋势看,大型存款类金融机构存款准备金率从2000年开始6%的水平持续上升至2011年11月的21.5%,随后存款准备金率水平整体呈现下行的态势,截至4月末降至16%,与历史读数相比仍处于一个相对偏高的水平。如果用存款准备金率水平代表货币政策,用PPI代表经济阶段,我们发现存款准备金率水平与PPI呈现较高的一致性,背后也反映出经济形势与货币政策的密切联系。从历史上存款准备金率水平与PPI的走势的关系看,2017年4季度以来PPI处于下行趋势的过程中,后期存款准备金率或仍有下调的可能。从大类资产的角度看,债券或是后期值得关注的资产。从国内经济下行压力仍存;货币政策或由稳健偏紧微调向稳健偏松;国内PPI下行周期与利率周期一致性来看,后期利率水平或难以继续出现边际上行,加之今年以来国际政治,经济形势错综复杂资金避险需求等等综合因素均有利于债市的向好,债市或是后期大类资产的主要关注方向。但整体分析看,利率水平也很难逆势大幅下行,维持高位震荡或者缓慢震荡下行的概率较大。从股票市场的角度看,中期A股市场偏弱的格局仍将难以改变。注意到2017年1季度至2017年3季度,再次出现企业盈利下行,货币条件相对偏紧(利率水平上升)的基本面,期间A股市场基本维持震荡态势。目前A股市场依然处于盈利下行阶段,虽然货币条件相对偏松(利率水平整体难以继续边际上行),那么按照历史的经验看,中期看处于此阶段的市场仍将处于弱势运行的格局。短期的市场看,自今年1月29日3578调整以来,上证综指2月9日创下3062低点后开始反弹至3月中旬,随后继续杀跌击穿3062低点,市场或已经完成了A-B-C浪的调整过程,结合上证50以及沪深300指数均出现了日线级别的底背离,均显示出大盘继续下跌的空间有限;此外,从时间的角度看,2017年以来大盘的几轮调整时间间隔均大致为2-3个月,从2月初以来的本轮调整至目前已经3个月时间上看或也基本到位。综合分析,短期内大盘或正在构筑一个阶段性的底部或者说即将迎来一波阶段性的反弹,但结合前述的基本面分析,可能出现的反弹也很难打破市场整体趋势性弱势的格局。就创业板来看,今年以来创业板明显受到资金的青睐,后期创业板炒作的动力仍存。但目前创业板仍有几个问题需要关注,一是4月初创业板指创下1200亿左右成交量,这是自2017年以来的天量水平,后续成交量能否维持仍需观察。二是近期创业板集中围绕国产芯片等进口替代题材进行炒作,但诸如芯片制造等产业升级绝非朝夕可以实现,目前的炒作仍以概念为主,短期难有真实业绩支撑。此外,市场担忧的创业板高“商誉”减值的问题在近期年报集中发布期间频频出现,再有,2017年年报公布完毕,创业板归母净利润增速进一步下滑,同比增长-16%。