泰格医药点评报告:临床核查影响基本消除,BE业务快速增长

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4月20日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收16.87亿,同比增长43.63%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为3.01亿、2.4亿,分别同比增长114.01%、146.05%;实现EPS0.60元;同时公布年度利润分配预案:每10股派现2元(含税)。

投资要点:

业绩低点已过,毛利水平回升明显

2017全年营收增速43.63%,扣除捷通泰瑞并表因素,全年营收同比增长38.72%。分季度看,2017年Q1到Q4营收增速分别为29.45%、33.16%、52.2%、57.52%;Q1到Q4扣非后归母净利增速分别为18.1%、92.1%、181.2%、1090.4%;自17年Q1起公司经营业绩改善趋势加速,已基本消除因临床核查对公司经营的短期影响。报告期公司主营业务毛利率为43.85%,同比增长5.66%;主要是由于报告期内公司对相关子公司进行成本管控并对部分业务提高报价,使得临床试验技术服务业务毛利率大幅提升13.96%。

受益于BE及创新药项目爆发,主营业务业绩增速明显

分业务看:报告期内,临床试验技术服务业务实现收入8.2亿,同比增长73.17%,其中BE业务实现收入1.81亿,同比大幅增长191%,报告期内公司完成了与18家医院的共建,床位数增加近1000张,随着国内首批仿制药一致性评价工作进入BE高峰期并逐步扩展至非289品种,公司将极大受益于BE业务爆发,预计未来两年BE业务仍将保持较高增速。报告期内I-IV等临床、注册业务实现营收6.39亿,同比增长55.37%;临床研究相关咨询服务实现营收8.26亿,同比增长20%,其中SMO增速74%、数据管理与统计分析收入增速20.52%、方达BIO和CMC业务增速16.11%。作为国内临床CRO龙头,公司未来将持续受益于承接更多国际多中心临床项目及国内创新药项目,目前公司执行的国内创新药项目达52个,其中I、II、III期项目数分别为30、11、11。

在手订单充裕,打造跨领域、全球性专业临床服务能力

报告期内,公司新增合同金额2.54亿,同比增长25.9%;截止17年底公司累计待执行合同金额27.74亿,同比增长38.84%;在手订单充裕为公司未来两年业绩高增长奠定基础。报告期内公司收购捷通泰瑞,将业务范围拓展至医疗器械CRO领域。同时成立海外事业部,利用现有具有海外背景的管理人才,快速组建海外项目服务团队,从而服务海外业务拓展需要。公司不断通过并购整合及相应布局,积极打造从药品到医疗器械的多领域、全球化专业临床CRO服务能力。

盈利预测与投资建议:

作为国内临床CRO龙头,公司未来一段时间将持续受益于国际多中心临床、国内创新药项目及一致性评价BE项目的爆发,同时存在较强外延并购预期。预计18-19年公司实现归母净利分别为4.16亿、5.48亿,对应EPS分别为0.83元、1.10元;对应当前股价PE分别为66倍、50倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。

风险因素:承接BE业务不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。