新三板全市场2017年年报点评:持续分化,聚焦龙头

新三板整体财务概览。

(1)2017年,新三板挂牌企业累计实现营业收入1.99万亿元,净利润928亿元。收入体量约为创业板的两倍。

(2)整体营收增速为21.05%(中位数15.93%),且近三年新三板营收增速略有上升趋势。归母净利润增速为16.04%,远高于2016年全年净利润增速7.44%;归母净利润增速中位数为13.30%,相较于2016年的13.29%略有上升。

(3)盈利能力与现金流情况出现了小幅下滑EBIT/总资产衡量的投资回报率为5.7%,净资产收益率为7.0%,较2016年的水平有所下降。

强者恒强,新三板企业分化现象进一步加强。

(1)收入和利润分化愈发显著,排名前500的公司营业收入占比由2016年的43%下降至2017年的31%,但归母净利润占比则从2016年的50%上升到了2017年的54%。

(2)分别有72%和57%的新三板挂牌企业实现了收入和归母净利润的正增长。

(3)新三板近40%的挂牌企业投资回报率高于10%。

新三板各行业财务分析比较。

(1)从成长性角度来看,互联网服务行业是细分子行业中唯一连续三年营收增速超过30%的行业。

(2)盈利能力上来说,互联网服务业投资回报率显著改善,医药产业链的盈利能力保持相对平稳且毛利率保持在较高水平。

新三板各层次财务分析比较。

(1)创新层标准一的公司收入和净利润规模占绝对优势。

(2)创新层收入增速下降至23%,符合创新层标准二的公司营收增速和净利润增速大幅下降,符合创新层标准三的公司收入与利润略有改善。(3)创新层企业盈利能力恶化,整体毛利率首次低于基础层。2017年,创新层毛利率从25%下降到21%,低于基础层24%的毛利率;扣非后ROE亦从10%下降到9%。

新三板估值水平比较。按照整体法计算,中小板、创业板、港股主板及新三板的估值水平分别为33倍、45倍、10倍及23倍;中位数分别为40倍、51倍、9倍、14倍。做市板块和竞价板块估值水平(整体法,剔除负值)分别为19倍和23倍;创新层和基础层的估值(整体法,剔除负值)分别为21倍和24倍。创新层标准一/二/三估值水平(整体法,剔除负值)分别为19/27/21倍。归母净利润前50/100/200/500的企业估值水平(整体法,剔除负值)分别为13/14/15/16倍。

Pre-IPO策略掘金新三板:考虑到新三板挂牌企业财务表现的持续分化,综合新三板市场一级化的现状以及境内外IPO的最新进展,我们建议投资者继续抓大放小,关注符合境内外IPO最新财务要求的新三板公司(暂未考虑上市公司子公司的情形)。

(1)A股IPO方面,建议投资者关注财务表现好于新三板成功转板的企业,相关的标的包括但不限于华强方特、合全药业、原子高科、维泰股份、西部超导、保利物业、中建信息、华信股份、顺博合金、江苏新能、宁波公运等。

(2)港股IPO方面,建议投资者关注营收、利润或市值处于前列的公司,重点关注生物科技领域,相关标的包括但不限于成大生物、神州优车、中投保、君实生物、天士营销、原子高科等企业。

风险因素:经济下行,发行制度不确定性提高等。