南方航空:汇兑收益与成本端改善推动业绩大幅增长

事件:南方航空发布2018年一季报:公司实现营收341.01亿元,同比增长10.1%,实现归母净利润25.44亿元,同比增长64.13%,对应EPS为0.25元,同比+56.25%。

客座率维持高位,收益水平预计同比持平。2018Q1公司主要经营数据:整体ASK+11.0%(国内+10.4%、国际+12.5%),RPK同比+10.8%(国内+10.2%,国际+12.1%),整体客座率为82.4%(同比-0.2pts,其中国内-0.19pts,国际-0.25),根据ASK与营收增速,我们测算一季度客公里收益水平同比基本持平,座公里收益略有下滑约0.2%。

燃油成本涨幅低于预期,汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1公司航油采购价格同比增幅仅为10.7%(同期布油+23%,国内航油采购价格+15.8%),实际航油成本同比增长约20%,燃油成本增幅低于市场预期,主要得益于公司良好的航油成本管控以及更节油的新机型引进Q1公司营业成本+10.5%,低于ASK增速,我们测算公司单位座收成本同比下降约0.5%(扣油成本亦改善明显);18Q1人民币兑美元升值3.8%,根据公司17年报披露的汇兑敏感性测算,我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14亿元,带动公司财务费用同比减少11.8亿元,公司总营业成本增幅仅5.7%,成本费用端改善明显,若扣除汇兑收益,我们预计公司利润总额仍录得正增长。

投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS分别0.91元、1.35元、1.86元,维持“买入-A”评级,6个月目标价13.4元。

风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。