福耀玻璃:一季度收入稳步增长,汇率影响拖累业绩

支撑评级的要点

汇率影响导致业绩低于预期,后续有望回暖。受毛利率相对较低的美国市场收入占比提升、汇率等因素影响,一季度整体毛利率下降2.3个百分点。若扣除美国市场及汇率影响,国内毛利率同比基本持平。财务费用率同比上升5.0个百分点,主要受汇兑损失、存款确认利息收入时点差异等因素影响。若扣除上述影响,一季度财务费用仅略有提升。此外公司费用管控良好,销售和管理费用率略有下降。汇率影响导致一季度业绩低于预期,后续人民币汇率有望稳定或贬值,汇兑损益有望改善,公司业绩有望回暖。

海外市场经营情况持续改善。一季度美国工厂实现盈利831万美元,相比去年同期亏损646万美元有大幅改善。俄罗斯工厂扣除汇率影响后全年有望实现盈利。公司在工艺设备和生产方式等方面具有较大竞争优势,随着未来产能利用率逐步提升,美国等海外工厂收入和盈利有望持续提升,推动公司业绩快速增长。

单车价值量持续提升。高附加值产品对玻璃单价提升明显,一季度汽车玻璃平均单价提升2.5%,扣除汇率影响后单价提升4.7%。此外受汽车尺寸增长及全景天窗渗透率提升等因素影响,单车玻璃面积逐步增长。单价提升和面积增长带来单车价值量持续提升,利好公司长期发展。

评级面临的主要风险

1)汽车销量不及预期;2)原材料等成本上涨;3)人民币汇率波动。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.40元、1.69元和1.91元,公司核心竞争力突出,在国内外市场发展顺利,维持买入评级。