康弘药业17年年报和18一季报点评:康柏西普放量提速,新适应症+全球布局打开成长空间

康柏西普持续放量提速,预计18Q1销量增长超50%。17年康柏西普收入6.18亿元,同比增长29.78%,终端均价下降了5.09%,因此我们测算销量增长38%。我们预计18Q1康柏西普收入增速在30%以上,销量增速在50%以上,放量提速。我们认为,在当前低渗透率下,且竞争格局短期无忧,进入医保放量周期,预计2020年将贡献超过16亿收入。

新适应症+全球布局,打开远期成长空间。康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正在进行3期临床,预计将分别于18、19年获批。另外,康柏西普已经通过FDA的SPA评审,我们预计美国三期临床将于近期开展。2017年全球VEGF眼科用药市场92亿美元,美国市场51亿美元,我们预计远期康柏西普有望抢占10%以上份额。

营销改革影响显现,销售费用率显著下降。公司于17年进行了分线营销改革,同时加强费用控制,作用显著:1)收入增速因人员调整有所放缓,从16年的22%下降到17年和18Q1的9~10%;2)17年销售费用率为45.83%,同比大幅下降7.14pp,18Q1为45.35%,同比下降4.66pp。

盈利预测与估值:公司康柏西普新入医保,将持续放量;新适应症和海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。由于销售费用节省好于预期,我们上调预测18-19年EPS为1.23、1.59元(原预测为1.18、1.46元),新增预测2020年EPS为2.07元,18-20年同比增长29%/30%/30%,现价对应18-19年PE为47倍、36倍,维持“增持”评级。

风险提示:康柏西普放量不及预期;康柏西普美国临床进展不及预期。