龙源电力18Q1季报点评:限电改善及风资源提升促净利大幅提升

1 季度净利超市场预期

收入同比+13%至68.6亿元;归属公司权益持有人净利同比+67%至19亿元,超过市场预期。1季度公司风电收入同比+31%,火电收入-16%。经营开支下降主要是由于火电板块的煤炭销售同比大幅下降所致,风电成本维持平稳。净利大幅增长主要是风资源提升及限电改善促进风电收入以及盈利能力的提升。1季度公司发电量同比+21%,其中风电、火电、其他可再生能源同比分别+33%、-13%、-14%。

利用小时同比+25%,限电改善明显

季度公司风电发电量同比大幅增长,利用小时由17Q1 的501 提升至626 小时。利用小时提升主要是受益于限电率同比下降9ppts 至7.5%, 及风资源好于去年。公司测算1 季度平均风速提高0.15 米/秒,促进利用小时提升约65 小时。预计限电率改善趋势有望持续,公司维持全年限电率7%以下的指引。由于1 季度利用小时高于预期,我们预计全年公司利用小时有望超过2,200 小时,超出公司此前指引的2,160 小时的水平。

财务费用仅上升4%,火电利润影响有限

季度公司财务费用净额为7.86 亿,同比增加4%,主要是汇兑损失下降所致。公司1 季度平均融资

成本为4.28%,贷款余额有所下降。此外, 公司补贴回收趋势向好。火电发电量下降主要是由于江苏省需求总体下降。但由于火电板块对公司的利润贡献较小(17 年火电板块经营利润占比仅为5%),因此预计火电发电量下降对公司净利润影响有限。

维持“买入”评级,上调目标价至HK$8.52

公司限电改善明显,利用小时超预期。我们根据公司最新发电量以及利用小时情况,调整盈利预测至18-20 年EPS 分别为0.57、0.64、0.70 元,预计收入、净利CAGR 分别为5%、15%。上调目标价至HK$8.52, 维持“买入”评级。

风险提示:风资源不及预期,限电改善不及预期,新增装机不达预期,融资成本明显上升