利率市场交易策略:资管新规靴子落地,仍显呵护之情

资管新规落地,仍显呵护之情

相较于此前的意见稿,此次正式稿做出了一定的修改,主要如下:

1.对于一些模糊不清的监管边界进行了明确,将金融资产投资公司作为主体金融机构纳入了此次监管范畴,并明确私募投资基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金不适用本规定,养老金产品同样不适用于本意见。2.提出标准化债权的5条认定条件,标准化债权定义的完善也意味着非标的范围更加具体。3.删除管理费率与期限挂钩的定价指导,并要求业绩报酬计入管理费用,并与产品一一对应。4.推动净值化管理,鼓励以市值计量所投金融资产,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。5.将“资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额”改为“金融机构不得以受托管理的资产管理产品份额进行质押放大杠杆”,避免了意见稿中资产管理产品持有人歧义。6.对份额分级产品有所放松。7.过渡期延长至2020年底,较意见稿增加一年半。并且在过渡期内要求允许老产品对接未到期资产,但要严格控制存量并有序递减。

整体来看,正式稿相较于意见稿边际有明显缓和,尤其在过渡期问题上,不仅期限延长,并且允许发行老产品续接。而其他修改部分除了对意见稿的修补完善外,也可以看出放松的痕迹。资管新规在大力整治资管业务乱象,引导金融更好的服务实体经济的同时兼顾防范风险与有序规范相结合,充分考虑市场承受能力,有效引导市场预期。行业格局面临重塑,表外回归表内成为趋势。对于市场而言,此前意见稿的出台已经引发了几轮深刻的调整。而此次正式稿的出台更多的是利空兑现,并且边际上监管力度有明显放松,对市场的冲击应有限,并且资金回表是趋势,对于债权的配置需求将形成支撑。

利空兑现,利率下行趋势确立

上周债市收益率出现明显反弹不过是此前利率下行过快的正常反应。而上周资金前紧后松以及节前因素也使得降准后疯狂的债市陷入冷静。2017年以来中国货币市场和债券市场利率的持续上升,是央行加息和储备货币投放变化的结果。由于基础货币投放渠道的变化,准备金市场的利率基准在抬高,这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。降准除了补充资金供给,改善货币市场供求紧张关系外,还将带来基础货币成本的下降。我们一直强调降准存在的必要性,在基础货币连续下降的趋势下,为保证货币乘数的高位运行,维持货币的平稳增长,降准是必然选择。临时降准+定向降准+置换降准后将有效缓解以上问题,节约投放成本。置换式降准带来的基础货币成本下降和货币利率下行效应,使得债市的“去杠杆”压力下降,债券收益率下行趋势更加确立。长期看2018年债市将有望走出稳中趋升的格局。