固定收益衍生品策略周报:期货强势下,3月期现策略获利较多,但后续空间有限

国债期货策略方向性策略:展望后期,我们认为债市在震荡后仍将继续上涨。

主要原因有两点:(1)随着资管新规获得通过且并未出现超预期的因素,市场对于强监管的担忧将会有所减弱;(2)上周在资金面出现季节性紧张的情况下,IRS 还是选择继续下行,这表明市场普遍对于未来流动性状况较为乐观。

按过去一周平均IRR 计算,TF1806 的理论价格范围是96.97-97.17,T1806的理论价格范围是93.72-94.41。

期现套利策略:(1)IRR 策略:3 月国债期货表现强于现货,国债期货IRR 出现上行,其中T1806 合约IRR 上行较多。具体来看,TF和T 合约的IRR 水平在3 月期间分别上行约0.96%和1.40%。目前,5 年和10 年的活跃CTD 券所对应的IRR 水平分别为1.60%和3.25%。我们认为IRR 后续仍将上行,但空间已越来越小。

(2)基差策略:3 月期间,期货表现整体强于现券,TF 和T1806 合约的净基差出现下行。

我们认为净基差在未来一周继续下行的概率较大。综合来看,我们认为期货仍将强于现货;IRR 将继续上行但空间有限;转换期权大幅上行进而引发净基差上行的概率不大,净基差在未来一周很可能会出现下行但空间同样有限。后续需要持续关注国债收益率的下行情况,若债市持续向好,国债收益率继续向3%附近靠近,那么净基差将由于转换期权价值的上行而面临上行压力。

跨期价差方向策略:3 月1806-1809 的价差略有分化,TF 合约价差出现上行而T 合约价差出现下行。

我们认为跨期价差短期不确定性较大,主要原因有两点:(1)5、10 年国债收益率水平依然较高,CTD 券集中在长久期交割券上,发生切换的概率不大,因此近远月合约交割期权的时间价值差异基本可以忽略。

(2)随着流动性逐步改善,央行货币政策在2018 年出现边际放松的可能性越来越大,IRS 也出现了持续性地下行。若这一结论能得到确认,那么资金利率将会出现趋势性下行,国债期货跨期价差也将面临上行压力。

另外,叠加目前1809 合约流动性不佳,我们不建议进行跨期价差策略操作。

跨品种策略:3 月,虽然国债期限利差由12BP 变平4BP 至8BP 左右;但从期货对应的收益率来看,隐含的期限利差上行约2BP,目前约为11BP。期货做陡曲线策略于3月小幅获利0.01 元。

目前来看,在摆脱极端平坦的收益率曲线后,资金面的宽松成为了收益率曲线变陡的主要因素。我们认为在各类金融监管政策陆续落地的基础上,2017 年的紧货币政策预计将发生一些微调,适度保持流动性合理充裕是2018 年货币市场的选择。若这一判断得到确认,那么资金面适度宽松的状态将继续延续下去,2018 年的国债收益率曲线呈现牛陡形态的概率较大。