荣泰健康:业务多点开花,营收增速超预期

事件:公司发布2018年一季报,实现营收6亿元,同比增长64.9%,实现归母净利润5825万元,同比增长6.1%。

业务多点开花,营收增速亮眼。报告期内,公司各项业务实现均快速增长,营收增速亮眼。内销方面,公司自主品牌经营良好,18Q1内销同比增长71%,占整体营收比重不断提升,营收结构改善有利于提升综合毛利率,增强盈利能力。公司外销采用ODM方式,与第一大客户BodyFriend实现深度绑定,并对其旗下公司增资入股,共同开拓北美等国际市场,18Q1外销同比增长40%。共享按摩业务增长迅猛,营收同比增长194%,已超过按摩小器具成为公司第二大业务与新的利润增长点。

汇兑损益叠加研发投入增加,拖累业绩。报告期内,公司毛利率35.2%,同比下滑4.4pp;净利率10.3%,同比下滑5.5pp。盈利能力不达预期,一方面公司不断加大研发投入,管理费用率8.5%,同比上升1.9pp;另一方面外销占收入比重较高使公司承受较大成本压力和汇兑压力,18Q1公司财务费用率4.4%,较17Q1上升3.4pp。参照17年的经营情况,公司财务费用较16年增长5232万元,占当年净利润比重为23.1%,汇兑损益严重拖累业绩。我们认为18年外部环境大概率优于17年,汇率有望逐步企稳,假设18年财务费用同比持平,公司归母净利润在17年低基数下将实现较大增长。

产能突破瓶颈,依旧看好共享按摩。公司上市前原有按摩椅产能15万台/年,第一期IPO募投项目25万台/年的产线在2017年底已经达产,突破产能瓶颈,为后续业绩增长奠定坚实基础。摩摩哒共享按摩椅平台目前发展势头良好,保持较高的铺设速度,目前已覆盖超过300个城市,90%千万票房影院,同时起到培育市场作用,间接提升公司内销业绩。我们预计共享按摩业务全年将延续高速发展趋势,收入及利润增长有望实现翻番。

盈利预测与投资建议。因公司17年业绩不达预期,我们下调18/19/20年EPS为2.16/2.76/3.35元。公司产能提升,国内外市场开拓顺利,预计公司内外销将持续增长,给予公司2018年35倍估值,对应目标价75.60元,维持“增持”评级。