云南白药:业绩增长稳定,继续看好前景

事件:公司2018Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.4亿元、8.1亿元、7亿元,同比增速分别约为7.3%、11.2%、0.2%。

业绩增长稳定,静待公司变化。公司2018Q1营业收入约为63.4亿元,同比增长约7.3%,增速同比下降约7个百分点。其中母公司营业收入约为13.8亿元,同比增速约为10.9%,增速同比下降约10个百分点。除收入的同比基数较高原因外,我们认为公司药品板块压力仍较大,预计在产品提价及渠道梳理完成后收入增速会加快。2018Q1扣非净利润约为7亿元,同比增速约为0.2%,具体分析如下:1)公司整体毛利率约为30.5%,同比持平。但与年报数据相比下降约0.7个百分点,主要原因为Q1商业增速快于工业增速;2)期间费用率约为16.8%,提升约0.6个百分点,其中销售费用率约为14.5%,同比下降约0.2个百分点,整体控制较好。但财务费用因为支付银行保理业务手续费,增加约0.4亿元。2018Q1公司存货约为89.7亿元,同比增长约18%,环比基本持平。目前存货主要为原材料及库存商品,预计渠道梳理完成后将有好转。我们认为目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等出台预期强烈,且公司战略方向定位于医药与医疗。预计公司基本面将持续恢复,继续看好其业绩增长,估计全年收入及利润增速或超过10%。

混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前独立董事薪酬已经调整,公司已经拉开内部改革序幕,后期员工激励出台预期强烈;2)首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.40元、3.89元、4.48元,对应市盈率为28倍、24倍、21倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。