大唐新能源18Q1季报点评:限电改善弹性大,净利大超预期

1季度净利略超预期

收入同比+44%至22.9亿元;归属股东净利同比+375%至5.85亿元。公司净利大幅增长主要是受益于限电改善以及利用小时提升促进风电运营收入及盈利能力提升。1季度公司发电量同比增长46%,其中风电、其他可再生能源同比分别增长46%、22%。

三北地区发电量高增长,推动业绩高增长

1季度公司风电发电量同比增长46%,限电严重地区发电量同比增速均较大。其中吉林、山西、山东、甘肃发电量同比分别增长103%、101%、69%、61%,辽宁、河北、宁夏发电量同比增速均超过20%。重庆和贵州发电量同比略有下滑,我们推测主要是风速弱于去年所致。由于17年公司新增装机仅302MW,发电量增长主要是利用小时提升推动。

利用小时同比+34%,限电率改善弹性大

公司风电装机约88%位于限电严重的三北地区,因此限电改善弹性大,叠加北方地区风资源提升,促进公司利用小时同比大幅增长。我们测算公司1季度利用小时由17Q1的423同比增长34%至566小时。由于1季度利用小时高于预期,我们预计全年公司利用小时有望超过2,100小时,超出公司此前指引的2,000小时的水平。

维持“买入”评级,上调目标价至HK$2.09

公司限电改善弹性大,利用小时超预期。根据公司最新发电量、利用小时情况,调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.17、0.19、0.21元,预计收入、净利CAGR分别为12%、36%。上调目标价至HK$2.09,维持“买入”评级。

风险提示:风资源不及预期,限电改善不及预期,新增装机不达预期,融资成本明显上升。