国轩高科:年报业绩低于预期,期待三元电池放量

2017年盈利同比下滑18.71%:公司发布2017年年报,实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现盈利8.38亿元,同比减少18.71%。此前业绩快报披露盈利9.20亿元,年报业绩略低于预期。

2018年一季度盈利下滑20.33%:公司发布2018年一季报,实现营业收入10.60亿元,同比减少4.32%;实现盈利1.61亿元,同比减少20.33%。同时预告2018年上半年盈利3.8-4.8亿元,同比变动-14.61%至7.87%。

锂电池以量补价,毛利率有所下滑:2017年公司电池组销量7.5亿Ah,同比增长21.19%;收入40.61亿元,同比持平;在降价的背景下,电池毛利率下滑8.90个百分点至39.81%;一季度综合毛利率降至32.87%。

商用车市场稳步发展,乘用车市场大力开拓:公司将稳步发展商用车市场,进一步巩固与安凯客车、中通客车、南京金龙等的战略合作关系。乘用车市场是发展重点,公司已与江淮汽车形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段。此外,公司计划做大做强专用车市场,并寻求储能领域的突破。公司在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。

加大研发投入,整合产业链资源:公司2017年研发投入3.34亿元,占营业收入的6.91%,完成高容量磷酸铁锂和三元材料技术的布局,并开启电解液、隔膜以及负极材料等的研发,持续产业链上的资源整合,解决碳酸锂和三元前驱体的制造问题,有望降低材料端成本。

评级面临的主要风险

公司技术进步与市场开拓不达预期;新能源汽车需求不达预期。

估值

预计公司2018-2020年每股收益分别为0.80、0.97、1.16元,对应当前股价市盈率分别为21.0、17.4和14.4倍,维持增持评级。