老板电器一季报点评报告:业绩增速符合预期,长期空间仍在

报告导读

公司4月25日晚间公告2018年一季报。

投资要点

一季度业绩增速稳健,符合预期

公司2017年一季度实现营业收入15.92亿元,同比增长16.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比增长20.05%,每股收益0.32元,符合预期。公司同时公告预计上半年归属净利润同比增长10-30%至6.58-7.77亿元。

多品类+多渠道,业绩稳增长可期

产品方面,2018Q1原有传统烟灶消产品仍保持量价齐升的稳定增长状态,增速预计在15%左右,蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式产品和净水机等新品实现60%左右的快速增长。公司2018年蒸烤目标增速超50%,洗碗机130%,净水250%。我们认为,随着18年新品蒸烤一体机和净化水槽的推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。

渠道方面,预计公司2018Q1线下零售、电商及工程精装修渠道增速分别约为18%,15%和23%。线下方面,公司持续加快新店铺设,进一步提升品牌地位与高端影响力,一二线市场促进嵌入式产品的销售,三四级市场通过乡镇专供机形式进一步深耕。同时公司利用定位中端的子品牌名气,以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场,从而弥补老板品牌渠道下沉的不足,2018Q1名气实现50%以上的增长。线上方面,一季度公司电商平台如京东方面仍处于调整阶段,4月份预计有所回暖,电商增速在25%左右。

毛利率和销售费用率同向下降,盈利水平依旧稳健

公司2018Q1整体毛利率同比下降6.67个百分点至52.32%;净利率同比提升0.5个百分点至19.0%。毛利端主要还是受原材料价格上涨的拖累、高毛利的电商渠道占比下降以及公司内部收入费用相抵的结算方式改变的影响;2017年销售费用率和管理费用率分别同比下降6.19个百分点和0.75个百分点,财务费用率同比提升0.45个百分点。销售费用率下降主要由于结算方式改变的影响,整体来看公司盈利水平依旧稳健。

具备较强的现金创造能力,公司财务层面趋势向好

2018Q1公司现金及等价物46.3亿元,较期初提升5.38亿元,同比提升27.5%,现金资产依旧充沛。一季度公司经营性现金流量净额同比大幅增长200.3%至5.59亿元,是净利润的1.85倍,这主要源于代理商打款积极(公司今年加入对代理商回款的考核,之前主要考核发货额)以及应付票据的增加,从财报中可以看到公司预收款项较期初增加32.0%。此外,一季度公司其他应付款较期初增加105.81%,主要来自预提销售费用及代理商保证金增加。整体来看,公司财务层面趋势向好。

维持“买入”评级

公司2018年重点工作计划:

(1)力争实现“烟灶600万台、嵌入式100万台”发货任务;

(2)确保主品类烟灶的稳定增长,进一步提升嵌入式配套率;

(3)进一步挖掘现有渠道潜力,加快三四级市场渠道下沉;

(4)力推信息化再上一个台阶,全力确保分销系统成功上线;

(5)积极探索新模式,拥抱新零售。公司坚持高端厨电的品牌定位,为贯彻技术驱动战略加大研发投入,在保持烟灶稳健增长的同时,打造嵌入式产品新引擎,也不排除未来通过收购等方式进入集成灶领域。同时公司也于今年推出员工持股计划和第二期代理商持股计划,进一步绑定相关利益方。

我们认为公司业绩增速换挡不改长期成长空间,预计公司2018-2020年营业收入同比增长20.9%、20.8%和20.3%,净利润同比增长21.4%、21.7%和21.8%,对应EPS为1.87元、2.27元和2.77元,对应2018-20年PE18.2倍、14.9倍和12.3倍,维持“买入”的投资评级。

风险提示

房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险