龙马环卫2017年年报点评:环卫服务实现翻倍增长,一季度订单开始加速落地

收入大幅增长,增速略高于利润增速,整体符合预期

2017 年公司营业收入30.85 亿元,同比增长39.06%,实现归属净利润2.60亿元,同比增长23.06%,与此前预告相符。同时,公司18 年一季度实现营收7.68 亿元,同比增长15.3%,归属净利润7717 万元,同比增长19.7%。

费用率控制得当,整体下降4.4pct 到10.99%,其中销售费用率下降2.86pct,管理费用率下降0.32pct,财务费用率下降1.22pct。公司17 年完成非公开发行7.3 亿元,大幅缓解了公司的财务压力,为未来业务发展打下了坚实基础。

经营性现金流净额保持稳定,投资性现金流流出增加近8 亿元。

环卫装备业务平稳增长,集中力量发展高端装备

环卫装备业务整体营收24.3 亿元,+28.5%,销售量为7977 台基本与去年持平,产量7508 台,同比下降12.1%,公司17 年继续维持行业前三地位,市占率在5.8%左右,略微下滑。公司集中力量发展高端环卫装备,新能源清洁装备去年营收增长83.85%,销售量增长56.55%,市占率超过12%。从毛利率来看,传统环卫装备的毛利率下降约3pct,主要是原材料成本上升所致,但新能源环卫装备则提升5.92pct 至29.1%。预计公司高端装备占比将逐步提升,装备业务将保持稳步发展态势。

环卫服务业务实现翻倍增长,毛利率有所下降,订单开始加速落地

环卫服务营收6.12 亿元,同比+109.4%。毛利率下降6.91pct 到18.86%,主要原因是部分新签环卫项目刚开始运营处于磨合期,初始阶段毛利率较低,且部分项目为合资运营,收入并表,但利润包含少数股东权益未并表。环卫行业增长快速,17 年全行业环卫合同总金额1701 亿元,同比+97.6%,公司环卫订单在全行业排名第十。截至一季度末,公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68 亿元(其中一季度新增年化订单1.86 亿元,订单落地加快),合同总金额为118.05 亿元,在手丰富的订单将有力保障公司未来业绩增长。

盈利预测与评级

公司是环卫服务的优质稀缺标的,订单加速落地。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.57/4.58/5.9 亿元,对应PE 为19/15/12 倍,买入评级。

风险提示:项目进度或订单拓展低于预期。